天士力(600535)

事件描述

天士力发布 2015 年年报：实现营业收入 132.22 亿元，同比增长 5.21%；归属于上市公司股东的净利润 14.79 亿元，同比增长 8.06%， EPS 为 1.38元；扣非净利润 14.19 亿元，同比增长 5.43%。分配预案：公司拟每 10 股派发现金股利 4.2 元（含税）。 此外，公司名称变更为“天士力医药集团股份有限公司”； 实际控制人变为闫希军、吴乃峰、闫凯境、李畇慧共同控制。

事件评论

业绩增长稳健， 毛利率小幅提升： 2015 年， 公司收入同比增长 5%，净利润增长 8%， 其中四季度收入增长 14%，净利润增长 14%，增长小幅提速。综合毛利率同比提升 1.24 个百分点， 预计主要受原材料价格下降影响；销售费率相应提高 0.56 个百分点；管理费率提高 0.81 个百分点，主要系研发费用支出较大所致；财务费率下降 0.34 个百分点。

工业增长放缓，丹滴三期临床结果有望带动国内销售： 2015 年，（ 1）工业收入增长 5.2%，在行业招标控费和公司营销调整影响下增速放缓，其中主要产品丹滴、养血清脑销量小幅下滑， 水林佳销量小幅增长，穿心莲内酯、替莫唑胺、丹参多酚酸等二三线品种增长较好。 报告期内丹滴收入规模超过 26 亿， 已在 11 个省份完成低价药提价。丹滴在 FDA的多中心Ⅲ期临床项目已提前完成临床工作， 现进入 COV（ 临床中心关闭访查） 阶段， 预计最快于明年下半年在美国实现上市。预计随着今年中三期临床结果的发布，有望带动公司国内一二线产品的销售。（ 2）商业收入增加 4.7%，主要是受公司加大纯销业务、降低调拨业务的影响，业务结构调整也促使毛利率提升了 1.01 个百分点。 此外，电商业务稳步推进， 自 2013 年 9 月起启动糖尿病门诊特殊病患者用药服务项目至今累计征集服务对象近 16500 人，实现收入约 1.25 亿元，已实现盈利。

中药国际化稳步推进： 丹滴临床试验接近收尾，公司还将加快注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、水飞蓟宾胶囊（水林佳） 的 FDA-IND 申请。 此外，公司还与太安堂、以岭药业和贵州百灵签署战略合作协议，协助其中药产品国际化。

生物药管线充实，外延有望加快：（ 1）去年公司引进韩国 Genexine 公司 5 个在研长效蛋白类新药 （人生长激素、GLP-1、G-CSF 以及 PD-L1、GLP-2）， 还与与珠海亿胜合作研发重组蛋白新药， 丰富公司在生物药领域的产品布局。（ 2）外延： 2013 年公司通过收购帝益、圣特、天地三家公司丰富了产品线，目前定增已完成，外延发展有望继续推进。

维持“买入”评级： 公司是中药现代化龙头，依靠内生和外延延伸各产品线，强大的营销及内部整合能力将有效带动产品放量； 丹滴有望打开中药出口空间， 中药国际化平台逐步成型。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.58 元、1.80 元、 1.94 元，对应 PE 分别为 25Ｘ、 22Ｘ、 20Ｘ，维持“买入”评级。

风险提示： 药品招标降价风险；丹滴三期临床结果不达预期