羚锐制药（600285）

羚锐制药发布2015 年年报：实现营业收入10.71 亿元，同比增长29.59%；归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元，同比增长73.92%，EPS 为0.25元；扣非净利润1.21 亿元，同比增长75.75%。

业绩靓丽，营销改革成效显着：2015 年，公司收入增长30%，净利润增长74%，扣非增长76%，其中四季度收入增长37%，净利润增长79%，扣非增长82%。2015 年公司继续整合优势营销资源精耕细作，全面进入基层医疗机构、大连锁药店、诊所等市场领域，带来收入和净利润的高增长，营销改革效果明显。综合毛利率提高3.22 个百分点，主要因为高毛利率贴膏剂占比提升；销售费率提高2.63 个百分点，主要系加强营销推广所致，管理费率和财务费率分别下降4 和0.45 个百分点。

贴剂延续高增长，芬太尼实现突破：2015 年，贴膏剂收入7.4 亿元，同比增长38.4%，其中通络祛痛膏收入接近3 亿，销量增长在50%左右，小羚羊收入近亿元，销量增速超过50%。通络祛痛膏被列为首家中药二级保护品种（共12 个），有助于提升品牌力，预计未来在基药招标和OTC 营销改革的双重推动下，还有较大的上升空间。小羚羊退热贴效果好、竞争格局好，随着推广范围的扩大，有望保持快速增长。潜力品种舒腹贴膏预计实现收入2000 多万，2016 年公司将重点推广，有望借OTC 渠道优势快速上量。公司还在进行鼻爽贴、晕车贴等健康产品的研发和试产工作，丰富贴剂产品。芬太尼透皮贴片主要在河南、湖北推广，2015 年医院推广取得突破，截至去年年底，已进入三级甲等医院66 家，二级及其他医院224 家，主要是肿瘤科室，未来公司将加大学术营销，向更多医院和地区推广。

口服药增长稳健，基层市场有望带来新增量：2015 年，胶囊剂收入1.8亿元，同比增长6.5%，培元通脑胶囊实现收入近亿元，参芪降糖针对糖尿病大市场，看好未来空间。片剂收入8800 万，同比增长20.8%，丹鹿通督片、胃疼宁片为医保品种，有望随招标推进稳健增长。软膏剂收入4031 万元，同比增长37.6%。公司口服药已启动基层诊所市场，重点推广培元通脑、丹鹿通督等品种，有望成为新增长点。

定增助力营销改革，外延整合预期强：公司定增已获批，拟向控股股东及高管（认购约80%）和骨干员工（约20%）发行5988 万股，募集资金5 亿元，发行价8.35 元/股，彰显了对公司未来发展的信心。募集资金主要用于营销网络建设及品牌推广，提高OTC 渠道的终端控制力。此外，公司“准现金”充裕，正积极寻找外延整合机会，有望与现有产品形成协同效应。

维持“买入”评级：公司经营趋势持续向好，治理机制逐步完善，营销改革助力二次成长。主力品种通络祛痛膏仍有较大的成长空间，二线品种上量迅速；定增获批助力营销改革，外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.50 元、0.63 元，对应PE 分别为27X、20X、16X，看好公司中长期发展，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不达预期；营销改革低于预期