搁置经济争议，重回风险偏好

从交易量和投资者仓位上，目前的反弹和去年国庆后的反弹有很大的相似性。但从逻辑和节奏上存在一定的不同。从逻辑上来看，去年是风险偏好提升（汇率稳定、杠杆风险暂缓、十八届五中全会）+流动性改善（利率重心下移），近期的反弹是风险偏好提升（人民币升值、美联储加息延后、监管态度维稳）+经济企稳预期。从节奏上来看，前期A 股博弈重心在经济复苏，目前重回风险偏好。

（1）其实从中美股市对比来看，这一次风险偏好提升从2 月份就已经开始了，中国股市2 月初见底，美国股市2 月中才见底。人民币汇率升值、美元贬值、加息预期延后这些因素2 月初就已经具备了。

（2）之所以中国股市走得如此纠结，是因为自信贷数据公布后，投资者开始忽略风险偏好的改善，博弈经济的复苏，而这一博弈虽然对股市是利多，但同时其不确定性也更大，所以投资者参与起来较为谨慎，在没见到明确的数据之前，周期股反弹20%后，大量投资者就不敢追了。目前从微观层面观测到的数据来看，很难确定经济企稳的幅度，发电量数据的改善和重卡数据的反弹均有很大的季节性影响、深圳房地产销售降温和二线城市销量回升同时出现。

（3）市场讨论了一个月的经济企稳后，没有明确的方向，在1-2 月经济数据密集公布后，市场将焦点重回风险偏好，发现已经累积了大量的利好，因此下半周股市的反弹速度才如此之快。

1.2 风险偏好层面的利多进一步释放

风险偏好层面依然存在较多利好，行情还将持续。监管层对股市维稳的态度更为明确。从上周的注册制延后、战略新兴板删除，到周末的下调转融资余额，均显示了监管层对股市维稳的坚决。虽然证金公司在融资中的资金量并不是很大，但由于证金公司的特殊地位，此举意味着经历过场内和场外杠杆的清理和整顿后，目前正在进入鼓励两融有序合规开展的阶段，银行层面较为合规的配资也正在恢复，对股市是利好。

1.3 板块配置建议

既然这一波行情启动的直接触发因素是风险偏好，反弹初期建议配置弹性较大的标的，关注计算机、传媒、通信，这些板块年初至今跌幅最大，大量个股估值处在阶段性低点，进攻性较强。行情的后半段，投资者可能会将注意力进一步转移到基本面的边际变化，建议关注涨价持续性较好的化工（如维生素、印染、PTA、纯碱，部分产能关停，产品涨价）、养殖（母猪尚未出现补栏，历史规律显示价格猪价高点要晚于补栏起点2-3 个季度，猪价还有上行的空间）。