事件描述

当升科技发布 2015 年报，报告期内实现收入 8.6 亿元，同比增长 37.67%；归属净利润 1328 万元， 实现扭亏为盈； 其中， 4 季度实现归属净利润 1138万元。同时公司公布 2016 年一季度业绩预告，公司预计净利润为 1200-1600万元， 去年同期公司亏损 388 万元。

事件评论

产品结构不断优化， 盈利能力改善明显。 公司过去几年正极材料主要应用于小型消费电子电池。 由于市场增速放缓、竞争激烈， 产品价格快速下降，导致 2014 年公司整体出现较大亏损。 2015 年以来，公司主动调整产品结构，关停部分亏损的小电池钴酸锂产线，同时在燕郊、江苏海门基地加大高压钴酸锂、三元动力正极材料产能投放， 实现正极业务毛利率快速回升。公司去年 4 季度实现归属净利润 1138 万元，今年一季度预计扭亏，实现净利润 1200-1600 万元， 淡季不淡。

新能源车延续高景气，三元正极需求旺盛。2015年新能源汽车产量37.9万辆，其中乘用车、物流车产量分别为 20.6、 4.6 万辆，同比增长 2.5、14 倍。 判断今年新能源汽车将延续高增长趋势，全年产量或达 60 万辆，同比增长近 6 成，其中乘用车、物流车增速较高。由于续航要求不断提高，乘用车和物流车大概率将从磷酸铁锂逐步转向采用三元电池； 而随着电池安全控制体系的成熟，中小型客车市场亦有望重新放开三元路线，从而带动对三元正极材料的需求。可以预见，三元高端产品供应紧张， 价格有望一定程度上涨。 公司 NCM532、 622 等高端产品竞争力较强，判断今明两年三元正极产量 0.4、 0.6 万吨，贡献净利润约 0.55、 0.85 亿元。

对外投资独具慧眼， 双轮驱动逐渐成型。 公司在正极主业不断做强的同时，通过参股湖南星城石墨、收购北京中鼎高科， 构筑“ 锂电原材料+高端装备制造” 的双轮驱动体系，增厚公司业绩的同时强化了抵御行业波动的能力。 星城石墨现已成为比亚迪核心供应商，产品毛利率较高，今明两年预计并表净利润约 0.15、 0.23 亿元。中鼎高科深耕高端模切机行业，预计今明两年贡献净利润 0.44、 0.6 亿元以上。 后续当升科技有望通过外延并购方式进一步增强在锂电和高端装备上的布局。

投资建议：预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.66、 0.93 元，对应PE 为 36、 25 倍，维持买入评级。

风险提示： 新能源车行业发展不及预期， 公司业绩释放不及预期