【浙商宏观 孙付】宏观经济：整体续弱，局部改善 

1， 海外经济：欧央行超预期宽松，关注其他央行政策 

欧央行大举宽松组合政策旨在增加银行体系流动性，并引导、逼迫它们向实体经济投放（负利率和TLTRO 目的即在于此）。当然，对于负利率，从市场的反应看，尚有一些忧虑——信贷扩张不明显下，其易增加银行负担，缩减银行利润。欧央行未来继续调降负利率的可能性降低。 关注日本央行和美联储的政策决定。前期的研报中曾指出：预计未来一段时间（6 月中旬前），美联储政策将保持“观望评估”——如果 3 月份欧央行和日本央行扩大量宽或负利率水平，加上中国货币政策放松，美国外围风险下降，联储逆转既定政策路径的概率降低。劳动力市场的持续进一步改善将会带来薪资和支出增速提高，也会助推通胀水平上行，如果非农扩张月均在 16 万以上，核心 PCE 进一步上行，联储可能于 6 月 16 日再次加息。 

2， 近期中国经济：整体继续下行，但局部（房地产）出现改善 

外部需求疲弱、国内消费（汽车销售）增速放缓、铁路投资下降均加大了经济下行压力，也致使制造业投资继续放缓。在需求仍偏弱，叠加结构调整、产能去化，工业增加值增速较为明显放缓（5.4%，与 2008年 11 月相同，2002 年 3 月以来最小值）。 房地产投资改善。自 2015 年 4 月以来，伴随货币政策宽松持续推进及房地产政策的放松，政策的持续累计效应加快了地产库存消化，也改善了部分房地产开发企业的资金状况，带来了房地产投资的提高。当然，与房地产销售的分化局面相对应，投资也呈现分化，大区域上，东部地区投资改善明显，中部也有改善，西部还是下降的。从近期销售和新开工数据看，房地产投资有望延续改善势头。 

3， 货币金融环境 

新增信贷“1 月激增，2 月骤落”，1-2 同比增长 6.3%，温和扩张。从社融口径看，信贷达 8105 亿元，超过社融增量，支持实体的绝对力量上升。政府将 2016 年的 M2 和社融的增速目标定于 13%左右，预计信贷投放新增规模在 13.6 万亿。另外需要注意的是 2015 年新增信贷有“股灾救市”对非银行金融机构贷款，今年该部分会下降，这意味对实体贷款增量空间拓展。所以，从全年看，预计货币信贷整体还是相对宽裕 4， 对未来经济的预测经济增速上，二三季度经济下行压力将得以缓解，可能出现企稳改善；通货膨胀方面，三季度前通胀水平持续回升概率不大，但四季度以后需要关注通胀回升压力。经济企稳改善的力量包括：1），在整体政策宽松格局下，加上大宗商品价格企稳反弹，外部需求继续变差概率不大，甚至会逐步改善；2）房地产投资继续有所改善；3）地方政府基金收入（土地出让）不再明显下降，局部出现改善，支出有所增加。近期通胀回升主要受季节和天气因素影响，伴随天气转暖，相关影响将有所减弱。但如果后续经济改善，大宗商品价格继续回升，同时考虑基数，四季度后通胀压力将会有所显现。