新和成（002001）：VA 价格有望创新高，业绩增长弹性大（买入）

主要观点：

1.VA 此轮涨价有望创历史新高。因帝斯曼12 月份停产检修，受VA 供给量收缩预期影响，12 月22 日VA 价格开始上涨，1 月份国内企业新和成上调VA 报价至180 元/千克，市场上存货较少，供货出现紧张局面，2 月3 日，巴斯夫上调全球VA 价格20%，签单报价提至195 元/kg。我们认为VA 此轮涨价具有可持续性，且有望创历史新高，理由如下：1）VA 起涨之前价格处于底部，行业内企业基本处于不盈利状态，行业内寡头提价意愿强烈。

2）巴斯夫掌握了全球约90%以上的柠檬醛（VA 的核心中间体）市场，巴斯夫柠檬醛供给紧张，将催生VA 市场价格的上涨。3）下游饲料厂及养殖业持续回暖，维生素提价接受程度高。4）之前市场看跌VA,导致市场上存货较少，目前市场上供货紧缺。5）行业集中度较高，供应格局稳定，涨价维持可能性高。

2. VD3 价格进入上涨趋势通道。目前VD3 价格处于近五年价格底部，低于大部分生产厂商生产成本，涨价预期强烈，目前国外厂商已提前涨价20%，经销商报价已将价格提至70 元/kg（ 2015 年底50 元/kg 左右），VD3价格进入上涨趋势通道。

3. VE 价格具有触底反弹趋势。受湖北能特中间体供应影响，吉林北沙新进入行业，行业内VE 价格开始下跌，目前价格处于历史底部，行业内的大部分企业处于亏损状况，部分企业已处于停产状态。VE 价格具触底反弹趋势，但因VE 上涨到一定程度，将促使部分停产产能复工，预计上涨幅度不大。

4、按照VA 产销量6000 吨粉，VE 产销量3 万吨粉计算，VD3 产销量650 吨来算，VA 价格的上涨250 元/kg(价格涨至350 元/kg)，有望增加净利润10 亿元左右，EPS 有望增厚约0.91 元,VE 价格上涨10 元/kg，净利润有望增厚2.6 亿元左右，EPS 有望增厚0.24 元，VD3 价格上涨100 元/kg,净利润增厚0.5 亿元，EPS 有望增厚0.06元。

5.新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。公司PPS 销售渠道已建好，目前销售状况良好，公司PPS 产能为5000 吨，目前价格在7 万多元/吨左右，预计2016 年产销量为4000 吨以上，PPS 收入将在3 亿左右，公司规划建设2 万吨产能，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。香精香料在总营收中占比13%左右，公司不断研发开发新品种，将保持20%-30%增长。

6.盈利预测及评级：VA 此轮涨价价格有望创历史新高，VE 价格具有触底反弹趋势，VD3 价格进入上涨趋势通道，维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。按照VA 产量6000 吨，VE 产量3 万吨，VD3产销量650 吨，VA 价格的上涨250 元/kg(价格涨至350 元/kg)，VE 价格上涨10 元/kg，VD3 价格上涨100 元/kg，预计2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、1.71 元、2.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

7、风险提示：提价不达预期；产能释放不及预期风险。