【浙商宏观】宏观经济要点：关注积极政策下的经济改善

　　导读 

　　近期宏观经济观察与思考。 

　　投资要点 

　　1， 海外经济：非农就业不错，关注联储政策定调 

　　2月份美国经济数据参差不齐，受外围经济疲弱和金融市场动荡影响，美国经济可能有所放缓，但没明显变差。2月非农就业增加24.2万，失业率4.9%，仍较好。密切关注3月15-16日联储政策会议对经济的判断。 

　　消费支出持续扩张和低基数因素导致美国通货膨胀水平有所上升，1月核心PCE价格指数同比1.7%。 

　　预计未来一段时间（6月中旬前），美联储政策将保持“观望评估”——如果3月份欧央行和日本央行扩大量宽或负利率水平，加上中国货币政策放松，美国外围风险下降，联储逆转既定政策路径的概率降低。劳动力市场的持续进一步改善将会带来薪资和支出增速提高，也会助推通胀水平上行，如果非农扩张月均在16万以上，核心PCE进一步上行，联储可能于6月16日再次加息。 

　　此背景下，美元指数有望维持相对强势，呈现高位盘整格局。 

　　2， 中国经济：宽松政策稳定需求，推进结构改革 

　　在新的经济增长极不明显和动能偏弱下，为适度扩大需求稳定经济，并为改革提供环境，当下选择了“稳健偏宽松”的货币政策和“积极的”财政政策。 

　　“稳健偏宽松”货币政策在于维持低利率环境为存量地方政府债务臵换提供条件，并助推房地产库存去化。从信贷扩张看，2015年4月以来，居民抵押贷款持续维持高增速，接下来关注二季度房地产开发投资增速能否企稳、改善。政府将2016年的M2和社融的增速目标定于13%左右，预计信贷投放新增规模在13.6万亿，货币金融环境较为宽松。 

　　“积极的”财政政策下，中央和地方财政赤字均有所扩大，其中，中央财政赤字1.4万亿，扩大2800亿，如果考虑地方专项债务规模的扩大，地方新增债务达到1.18万亿，较2015年增加5800亿元。当然，加快发地产库存去化，稳定土地需求市场，这也是从财政收入方面为化解地方政府困境提供支持，缓解地方支付下行压力。 

　　供给侧结构性改革方面，主要是加快过剩行业产能去化和人员分流，中央财政方面也提供了支持，着实推进，但过程会比较缓慢。 

　　在上述政策支持下，短期宏观经济的关注点。经济增速上，二三季度在房地产投资企稳后，经济下行压力将得以缓解；通货膨胀方面，三季度前通胀水平持续回升概率不大，但四季度以后需要关注通胀回升压力。