新希望(000876)

事件描述

公司发布《养猪业务战略规划》，并收购本香农业股权，开始大力布局生猪养殖，同时继续开发下游食品终端，目标是打造一体化食品供应商。总体上我们认为，公司此次转型机遇与挑战并存，孕育未来成长与发展的新希望。

事件评论

我们认为，公司此次转型是势在必行。主要基于：1、养殖规模化降低商品饲料需求。全国年出栏万头以上猪场比例已提升至14%，而大型猪场更倾向于自建饲料厂。2、僧多粥少，行业竞争白热化。当前生猪存栏较高点下滑22%，且饲料企业开工率仅为50%~60%。3、一体化模式是大型饲料企业发展趋势。例如泰森食品通过不断完善产业链，逐步成为集饲料、养殖以及肉制品加工于一体的全产业链公司。

养殖端和食品端是主要扩展方向。目前公司虽然已经涉及生猪养殖和屠宰加工，但其产能并未完全匹配，因此将重点扩大生猪饲养能力，同时加强终端销售渠道建设，充分发挥一体化产业链优势。我们认为，国内生猪养殖和肉制品加工均存在较高天花板，而公司经过多年积累，已经在生猪养殖及食品终端形成了一定的业务优势和基础。

“自建+并购”实现养殖规模的快速上量。目前公司已探索出四类养殖模式，未来1000 万头自养规模将以新好模式为主，并全部新建或改造成新式猪场。同时公司将继续进行收购，本香目前产能30 万头，三年之内目标扩大到100 万头，且结合福达计划的数据支持，筛选优质猪场收购。未来公司生猪养殖重点布局区域将集中在环渤海、长三角和珠三角。预计16、17 年整体出栏规模将达到250 万头和350 万头。

禽产业链复苏增厚公司业绩。16 年以来，禽苗价格出现快速上涨，我们预计16、17 年鸡苗均价3.5 和3.8 元/羽，高点分为5.5 和6 元/羽。且鸡价景气行情有望持续到17 年底。公司年出栏禽苗4~5 亿羽，在禽养殖行业发转背景下，将不断增厚公司业绩，我们预计16 年公司禽苗出栏约4 亿只，每只利润1 元，贡献净利4 亿元。

给予“买入”评级。我们预计公司16 年农牧板块净利润约18 亿元，扣除目前持股民生银行市值后，当前估值约15 倍，具备较高的安全边际与投资价值。总体上，我们看好公司在养殖与食品端的业务拓展，预计16、17 年摊薄EPS 分别为1.60 元、1.88 元，给予“买入”评级。

风险提示：（1）公司产能扩张不及预期；（2）畜禽价格持续低迷。