三花股份(002050)

事件描述

三花股份今日披露其 15 年度业绩快报，公司全年实现营业收入 61.60 亿元，同比下滑 6.10%，其中四季度实现 13.62 亿元，同比下滑 8.11%；实现归属净利润 6.04 亿元，同比增长 7.66%，其中四季度实现 0.94 亿元，同比下滑5.22%；报告期内公司实现 EPS 为 0.34 元，其中四季度实现 EPS 0.05 元。

事件评论

空调渠道去库存拖累，营收走势承压： 公司全年营收同比略有下滑，主要原因在于当前国内空调行业渠道库存水平偏高，各大空调厂商排产力度明显收缩， 全年空调行业产量同比下滑 11.60%， 行业整体需求下滑致使公司营收持续承压；此外，报告期内公司主要原材料价格持续下跌，产品销售均价也相应有所下调，对营收难以形成支撑； 16 年上半年渠道去库存仍为空调行业运营主基调，但考虑到公司市占率仍有提升以及电子膨胀阀等节能新品放量，公司长期发展空间依旧确定。

产品结构优化，盈利能力有所提升： 公司全年实现归属净利率 9.80%，同比提升 1.25 个百分点，我们认为其主要原因在于公司产品结构持续优化，报告期内毛利水平较高的微通道换热器业务、商用冷链业务快速增长及变频控制器等高端产品占比提升均对公司盈利能力改善构成实质支撑；此外， 15 年亚威科业务经营显着改善并实现扭亏为盈，后续其协同效应有望持续显现；长期来看随着公司变频控制器、商用阀等产品放量带动产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续稳步上升。

并购开拓新增长点，员工持股坚定信心： 报告期内公司分别收购了三花微通道及三花科技 100%股权，其中微通道换热器业务发展潜力较为可观，公司在该领域技术优势明显且市占率维持高位，后续国内外订单确定性均较强，该资产注入有望为公司后续业绩提供稳定新增长点；此外， 15 年三季度末公司已完成第一期员工持股计划股票购买，在有效调动管理层及员工积极性同时也彰显公司对长期发展的坚定信心。

长期成长空间确定，维持“买入”评级： 虽然公司营收短期增速仍将承压，但考虑到空调行业渠道库存正稳步去化，且在国内空调结构升级及“能效领跑者”政策细则推出有望将带动行业能效标准提升背景下，公司以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期，公司长期发展空间依旧确定，此外收购微通道业务带来的业绩增长与后续多元化拓展同样值得期待；综上，预计公司 16、 17 年 EPS 分别为 0.39、0.49 元，对应目前股价 PE 为 16.33 及 12.96 倍，维持“买入”评级。