一、周度观点：由普涨到缓涨 

1.1 两会的行业政策可以期待 

上周宏观层面的利多密集出现，A 股在低开后快速反弹，呈现出普涨的格局。宏观层面利多层出不穷，人民币汇率稳定、1 月份信贷 2.5 万亿大幅超出市场预期、央行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》、美联储会议纪要释放温和信号等。反弹后期，部分投资者已经开始谨慎，但我们认为后续再密集出现重磅利多的可能性降低，但反弹还未结束，因为两会的政策密集期依然没有结束，行业层面的利多依然将密集出台，自下而上地给市场带来热点，涉及到供给侧改革、十三五规划的相关行业政策将会被密集地提及，有利于活跃市场人气。整体来看，利多不会更密集，但依然会不断有行业性政策，市场将由普涨变为缓涨。 

1.2 3 月中再观察风险 

我们认为风险点出现的时间可能在 3 月中前后。（1）两会召开的时间是 3 月初，其中政协 3 月 3-13 日、人大 3月 5-15 日，政策密集期结束在三月中。（2）1 月信贷和社会融资大幅超预期，让投资者重新将视角拉回到经济数据，不管是信贷放量的可持续性还是信贷放量对经济的影响都需要经济数据支持。但 1 月份除了信贷数据，工业增加值和投资数据都不公布，所以较为准确的观测时间点要等 3 月中旬左右。 

1.3 重主题，轻行业 

春季反弹，重主题，轻行业，两会是政策密集期，会带来大量主题性催化剂，私募是目前阶段的增仓主力，也更有可能催生主题性机会。从资金和情绪的角度，我们建议关注 VR（行业催化剂较多，去年较晚才挖掘出的主题，市场还处在认知阶段，不用担心被证伪）、壳和次新股（弹性大，在主题性行情中多有良好的表现，大量个股涉及到高送转）、军工（股灾 3.0 中调整较大，近期催化剂较多）、煤炭钢铁（供给侧改革正在推进，大宗商品集体出现连续上涨）。 

二、周末事件点评 

1、2 月 19 日，财政部、国税总局、住建部联合发布通知，进一步下调房地产交易环节契税和营业税。经济观察报从深圳市住建局及各大中介处了解到，目前深圳市正在研究房地产调控政策，以形成房价的合理区间。正在讨论的调控措施包括将购房者的社保缴纳要求由一年改为三年、营业税免征由两年改为五年等。 

（国海策略评论：房地产行业的去库存是去年中央经济工作会议前后确定的 2016 年工作重点之一，年前刚降低过首付比例。房地产市场最大的影响因素是房地产信贷政策，本次交易契税和营业税的调整有利于降低了交易成本，维持房地产市场的热度，后续需要密切关注房地产信贷政策的变化。） 

2、中共中央决定任命刘士余同志为中国证监会党委书记，免去肖钢同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命刘士余同志为中国证监会主席，免去肖钢同志的中国证监会主席职务。 

（国海策略评论：证监会主席的变更会对投资者情绪有一定的影响，但短期内很难改变监管政策大的方向，预计刘士余上任后，依然会延续之前的政策重点：（1）加强监管，总结股灾经验，防控金融风险。（2）引导金融资本服务实体经济，加强股市直接融资功能，稳步推进注册制。） 

3、央行按照定向降准相关制度，对 2015 年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核。从考核结果看，少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率。考核结果与新增贷款增速或宏观审慎评估无关。此次准备金率动态调整将于 2016 年 2 月 25 日实施。 

（国海策略评论：人民银行于 2014 年引入了定向降准考核机制，通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠准备金率，并按年动态调整其准备金率。从 2016 年起，人民银行将差别准备金动态调整/合意贷款管理机制“升级”为宏观审慎评估，该评估为按季进行，第一次评估将在今年一季度结束后实施。以后的准备金调整频率会更频繁，调控方式更灵活。这一次的定向准备金调整规模并不算大，但依然有些许信号意义，显示央行想要在维持货币宽松的基础上，控制宽松的力度。） 

3、2 月 19 日，MLF 到期 1100 亿元，为保持流动性合理充裕，人民银行对 20 家金融机构开展 MLF 操作共 1630亿元，其中 3 个月、6 个月、1 年期分别为 475 亿元、620 亿元、535 亿元，3 个月利率持平为 2.75%，下调 6个月、1 年期利率至 2.85%、3.0%。 

（国海策略评论：由于担心汇率波动、政策重心需要更多关注供给侧改革，央行一直没有降准，但通过短期的流动性工具依然维持了流动性的稳定，预计央行想要等到 1 季度信贷高峰过后再确定货币政策方向。） 

4、周小川：供给侧结构性改革的来源和本次全球经济危机有一定关系；全球为了克服危机，在这过程中过度依赖财政和货币政策。央行副行长易纲：货币政策要保持稳健、灵活及适度；货币政策要避免过度宽松；货币政策过于宽松容易引发汇率贬值压力。 

（国海策略评论：由于 2015 年下半年以来金融风险的集中爆发，加强金融风险监管已经成为政策重点，年初以来控制银行委外规模、严查票据、指导银行降低理财产品收益率、提醒信贷扩张过快、管控汇率风险等，让投资者烟花缭乱。我们认为，大部分政策都说明，政策重点是控制金融领域的杠杆，引导资金进入实体经济，防控金融风险。） 

5、继证监会对 40 余家涉嫌非法集资的私募进行风险排查，近日地方证监局也将私募纳入常规抽查范围，具体抽查方式根据日常监管、风险监测、投诉举报等情况，结合摇号方式确定。其中，山西证监局随机抽查了山西国电创投等 7 家私募。据悉，山西证监局对私募的抽查比例按管理规模做了分层，管理规模越大抽查比例越高，最高抽查比例可达 30%。 

（国海策略评论：私募监管的加强降加大私募的运营成本，会降低股市中长期的活跃度，但由于加强对私募的监管是控制金融风险政策的延续，本身没有超预期的地方，对股市直接影响反而很小。） 

三、上周事件和走势综述 

上周股市大幅反弹。春节期间国际市场波动剧烈，但 A 股开盘低开后快速反弹，并没有受到德国银行暴跌的影响，主要原因是离岸人民币汇率假期大幅升值。周二宏观层面利多较多，1 月 2.5 万亿远超预期的信贷额度，稳定住了投资者对经济的预期，央行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，说明供给侧改革正在有序推进。央行 18 日也就 MLF 操作向银行询量，并下调了 MLF 利率，维持流动性稳定的态度依然明确。不断出现的利多让市场表现较为强势。 

板块方面，主题性个股和弹性较大的板块表现较强。从统计数据来看，建材、电子、计算机和通信等涨幅较大，银行、餐饮旅游、食品饮料等表现最弱。亏损股、微利股、高市盈率股表现最强，低市净率、低市盈率和大盘股表现最弱。主题方面，装饰园林（涉及到 VR 的）、生物识别、移动支付表现最强。上周国际市场也表现较强，日经指数单周涨 6.8%，表现最强，螺纹钢、铜、原油，投资者避险情绪回落，黄金有所调整。 

从资金层面来看，增量资金较少，存量资金有所加仓。证券市场交易结算资金预计节后出现了季节性回升，融资余额略有增加。从微观调研了解到，前期轻仓和空仓的投资者近期略有加仓。 

风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。