一、周度观点：补跌，等待更多信号

1.1 海外风险的核心：金融不稳定+油价暴跌

分析海外市场波动对国内股市的影响，需要了解产生波动的核心，我们认为有两点，（1）长期逻辑：全球经济弱势，各国央行通过货币宽松等方式推升稳定经济，低利率环境导致部分地方存在金融风险，金融市场不稳定。德意志银行的CoCo 债是一种高收益债券，允许银行不支付债券利息同时又免于违约，低利率环境导致发行量较大，成为风险源。（2）触发因素：债券和股票的背后是资产和业绩，德意志银行业绩之所以出现问题，主要原因在于油价连续暴跌，石油行业相关贷款的质量出现问题，后续风险会加剧还是缓解关键看油价表现。上周五油价出现大幅反弹，短期风险暂时缓解，长期的金融不稳定依然存在。

1.2 补跌，等待更多信号

国际股市的波动将带来A 股的补跌，但德意志银行的风险和美联储加息的风险相比小很多，而市场对美联储加息的预期已经延后，周五国际油价和股市也已经出现反弹，A 股补跌后可能会盘整等待更多信号。国内方面，周小川行长自汇率大幅波动以来首次阐述政策意图，非常仔细地阐述了资本流入和流出的主要力量，强调近期出口企业的结售汇调整、国内企业的负债调整是正常行为，都是有底的。之前流入中国的热钱和国内企业转移资产确实存在，但和每年4 万亿美元的贸易总量和数万亿美元的储备相比都不算大。前一段时间央行没发声音是为了更有效与汇率投机者博弈，不希望把准备的招数向对手和盘托出。而离岸人民币在假期期间连续升值，目前已经回到12 月中旬的水平，对投资者情绪影响正面。央行货币政策报告强调了货币政策对汇率的影响、供给侧改革的重要性，预示着后续货币宽松不会是主动式宽松，而更多是填缺口式宽松，降准预期下降。1.3 板块配置建议

猴年春节电影市场火爆非常，大年初一单日总票房6.64 亿，为国内史上单日票房新纪录。关注新兴消费相关的传媒、餐饮旅游。朝鲜半岛局势急剧恶化，近期的三个催化剂时间分别是，朝鲜进行“氢弹”试验与发射“卫星”、关闭开城工业区、史上最大规模的美韩军演。东北亚局势的恶化，有可能成为军工板块的又一催化剂，关注国防军工板块。

二、周末事件点评

1、中国央行行长周小川：人民币不具备持续贬值的基础，中国不会让投机力量主导市场情绪。最近投机力量瞄准中国，汇改推进会把握合适的时机和窗口，外汇管制多为谣言。我们认为数字货币作为法定货币必须由央行来发行。数字货币的发行、流通和交易，都应当遵循传统货币与数字货币一体化的思路，实施同样原则的管理。

（国海策略评论：周小川接受采访的内容中释放了大量的信号，市场关注度最大的还是人民币汇率政策，主要有三点内容：（1）改革还在推进，虽然前期资本项目管制加强，但这只是暂时的，人民币改革还会波浪式推进，阶段性考虑到控制风险，可能会有所暂缓，但大的方向不会改变。（2）人民币不存在持续贬值的基础，周小川行长非常仔细地阐述了资本流入和流出的主要力量，强调近期出口企业的结售汇调整、国内企业的负债调整是正常行为，都是有底的。之前流入中国的热钱和国内企业转移资产确实存在，但和每年4 万亿美元的贸易总量和数万亿美元的储备相比都不算大。（3）前一段时间央行没发声音是为了更有效与投机者博弈，不可能把准备的招数向对手和盘托出。）

2、美联储主席耶伦于北京时间2 月10 日21:30 在美国华盛顿面对众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词。美联储主席耶伦表示，美联储预期经济形势将只会支持渐进加息，就业和薪资增长会支撑收入和支出。强调近期指标并未暗示中国经济会大幅放缓，通胀料在中期内回升至2%。耶伦同时警告全球经济增长存在风险。

（国海策略评论：耶伦证词鸽派的程度低于市场预期，虽然说明了对石油行业和新兴市场经济体的担心，但认为尚无指标暗示中国经济会大幅下滑，美国经济增长也可能超越市场预期。讲话本身对资本市场影响偏负面，但如果真如耶伦所料，美国经济可能会有超预期的表现，对美国股市中期利好。）

3、德银2015 年亏损68 亿欧元，单四季度就净亏损21 亿欧元，为金融危机以来该行首度出现亏损。德银宣布回购54 亿美元债券，其中欧元计价的无担保债券回购规模为33.8 亿美元，美元计价的债券规模为20 亿美元。