【浙商中小盘 廖凌】永创智能对外投资点评：外延扩张战略迈出坚实一步

　　事件：

　　1、公司签订拟以现金收购朱兴杭、许佳静持有的宁波信成100%股权的框架协议，交易价格暂定为28000万元，分3期支付；

　　2、公司公告拟参与中国轻工业机械总公司南京轻工业机械厂混合所有制改革，以现金4500万增资其子公司南京轻机包装机械有限公司，增资后持有目标公司15%股权；

　　点评如下：

　　1、并购宁波信成，外延并购迈出第一步

　　横向收购，完善二次包装布局。本次永创拟并购标的宁波信成为国内领先的液态食品输送系统以及包装设备商，主要产品有码箱机系统、卸箱机系统、卸瓶/灌垛机系统、平移式装/卸箱机、码瓶/罐垛机、理瓶机系统、割箱机系统、包装机械系统（热收缩膜包装箱机和纸箱包装机）以及输送（瓶/箱）系统等，集中在输送系统与二次干包装设备领域，与永创原有业务既存在一定重叠，又形成一定补充。并购完成后，公司将完善在二次包装设备生产环节的布局，同时补充瓶箱自动化输送业务，为未来打造从自动化仓储、智能包装生产、自动化物流为一体的包装无人工厂奠定基础。

　　标的优质，收购价格合理。拟收购标的宁波信成其收入规模及盈利性较好，公司年产值超过1.6亿，预计2015年利润超过2000万，净资产超过8500万；本次收购标的初定估值为2.8亿，对应15年PE在14倍以下（具体以正式协议为准）。本次收购以现金分3期支付，股权变更登记完成后十五个工作日内支付50%，股权变更登记完成满一年后和三年后分别支付30%和20%，可大大减轻收购对公司现金压力。我们认为，本次收购标的较为优质，估值较为合理，且对公司现金流压力可控。

　　2、参与南京轻机集团混改，向一次包装环节延伸

　　南京轻机包装机械有限公司为国内领先的啤酒、饮料灌装设备及吹瓶设备商，具有较高的市场占有率和行业知名度。南京轻机产品覆盖灌装系列、洗瓶系列、杀菌系列、输送系列、装卸码垛设备及解决方案等，尤其在一次包装环节具备突出竞争优势。永创入股后，有助公司产业链拓展，从二次包装设备向一次包装设备延伸，符合公司未来发展战略。

　　本次永创采用参与南京轻机包装机械有限公司改制的方式入股，增资4500万后将有15%股权。标的公司的母公司南京轻工业机械厂为中国联合装备集团公司直属的一类国企，资本实力及技术水平均属行业一流。我们认为，永创入股后，将极大分享南京轻工集团国企改革红利。另外，从协议内容我们合理推断南京轻工集团改制进度较快，2016年2月末或有新进展。

　　3、“大行业、小公司”、成长逻辑确定，重申看好

　　我们认为，公司是典型的“大行业，小公司”，永创作为智能包装机械的优势龙头公司，未来将受益于进口替代及行业集中度提升趋势，未来产品线延伸及外延式扩张的趋势确定。公司最新股价相比员工持股计划购买均价（30.26元/股）要低18.32%，公司未来动力十足。我们认为公司是智能包装行业“成长之星”，后续内生外延前景仍值得期待，重申看好。