曙光股份: 亿能业绩超预期，定增进展顺利

●事件：曙光股份根据中国证监会对其非公开发行股票申请文件的反馈意见进行充分调查的回复，并对包括非定向发行对象等的声明承诺、董事会监事会议案等多个文件进行公告。

●证实亿能的业绩超预期。2015年度亿能电子营业收入6.41亿元，同比增长5.4倍，净利润6,316万，同比增长10倍。超市场预期的净利润1500万元。我们认为超预期的原因主要：一是乘行业之风。二是亿能在上下游地位稳固，积累了大量经验数据及客户资源。2015年主要客户包括重庆长安整车车企及部分诸如国轩高科等电池车企。三是亿能电子订单充足一直处于供不应求状态。除BMS业务外，通过与三星等优秀电芯供应商合作，顺利开展pack业务。

●我们认为曙光非公开定向增发进展顺利，也将为亿能电子的资金短板做好补充。我们认为曙光股份公司管理层一直积极协调过会事宜，就目前进度已超过我们预期。公告已详细披露定增方的声明与承诺及亿能的商业模式和订单结构。我们认为此次定增进展顺利，不仅将为曙光带来业绩增厚，同时曙光为亿能增资1亿将会显著提升公司产能情况。

●未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下继续超预期。到2020年，行业年化60%的增长，将继续为关键零部件厂商带来飞速发展。同时，我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固合作经验，在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽等的大客户，使得规模效应更加突显，毛利率将有更高提升空间。总之，我们预计2016年公司25亿营业收入大概率实现，随之带来2.5亿净利润，为曙光贡献2亿净利润。

●2015年度本部业绩反转的逻辑已被验证。预计2015年全年实现归母净利润1.14亿元，其中Q4经营净利预计为1.28亿，加上4500万非经损益，扣除已售卖常州黄海的年亏损约4000万，基本实现扭亏为盈。我们预计2016年度本部大概率实现7000台新能源车的销售，加上曙光车桥每年为公司贡献约7000万元的净利，减去可能存在的传统车型4000万的亏损，加上在大概率在2016年确认的一次性税后非经损益1.5亿元。总之，曙光本部2016年预计将达3.3亿净利润。

●推荐买入。我们预计2015-2017年营收分别为54.04、83.97、108.64亿元，对应净利润分别为1.14、5.30、5.94亿元，考虑增发后，对应EPS分别为0.22元、0.75元及0.85元，对应PE分别为49倍、14倍、12.5倍。按照分部估值法，参考可比公司估值，给予曙光本部20倍、亿能电子40倍估值，目标市值为150亿，对应目标价21.4元。