【浙商新能源&中小盘 傅爱兵&廖凌】康达新材调研纪要

　　胶粘剂市场空间近1000亿，公司是细分领域隐形冠军。

　　胶粘剂主要分为结构胶和密封剂两种，下游应用分散，2015年市场规模预计在900亿左右。

　　公司自1988 年成立以来一直致力于胶粘剂领域的研究与应用事业，主营中高端胶粘剂的研发、生产和销售，是国内领先的结构胶粘剂企业；主营产品风电叶片用环氧树脂结构胶的市占率近70%，扬声器、磁电机制造等细分市场用改性丙烯酸酯胶占有率达30%以上。15年前三季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长56.46%；实现净利润0.88亿元，同比增长93.52%。

　　产品以新能源、包装复膜胶和军工为战略发展方向，未来高成长可期。

　　环氧基体树脂和丁基材料放量带动公司新能源板块16年再上台阶。

　　风电事业部占公司业务体量70%左右，主打产品：环氧结构胶、丁基材料、环氧基体树脂（2016年投产）。风电叶片结构胶领域，公司凭借技术和成本优势超过竞争对手美国陶氏化学和迈图，市场份额从28%增长至约70%。16年公司新产品环氧基体树脂业务新产品放量，预计新增2亿元左右销售收入，有望带动风电产业再上台阶。光伏行业粘结剂主要用硅胶材料，丁基材料作为光伏组件边缘密封材料可显著提高组件的抗湿漏电性能、延缓组件功率衰减、提高组件使用寿命，广泛应用于新能源组件的封装，未来丁基材料有望带来上亿元销售收入。

　　包装用无溶剂复膜胶未来3-5年将保持高速增长。

　　14年全国复合包装用复膜胶市场空间60亿元左右，欧美国家包装90%以上采用无溶剂聚氨酯复膜胶，国内市场90%采用溶剂型复膜胶，目前公司的无溶剂复膜胶市场场占有率约15%-20%。在以下利好因素催化下：1）无溶剂聚氨酯复膜胶综合成本低、环保、卫生；2）复膜机设备国产化；3）生产线更换；公司无溶剂聚氨酯复膜胶有望保持50%的增长速度。2015年，公司无溶剂复膜胶实现收入约6000万，2016年收入目标达到1个亿以上。

　　与大洋新材达成战略合作，军用聚酰亚胺泡沫有望成为公司重要的业绩增长点。

　　聚酰亚胺泡沫不仅具有优异的耐热、不燃、低烟密度等性能，还具有突出的耐辐射性，重量轻，柔性回弹好，便于施工等性能，资料显示美国海军CG-47导弹巡洋舰，采用聚酰亚胺材料后每艘舰船减重约50吨。目前世界上只有少数国家具备生产能力，由于应用领域特殊性，技术和产品不对国内出口。除用于海军舰艇，聚酰亚胺还可用于陆军重型装备和航空航天，新能源汽车领域，市场空间广阔。

　　2014 年3 月份公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料就通过了军方的研制鉴定审查；2015 年7 月公司与具有政府装备采购资格的大洋新材料签订战略合作协议；16年1月15日，公司关联方完成对大洋新材料51%股权收购。2016年1月4日，公司公告首批聚酰亚胺材料已对外销售。我们判断通过双方优势互补，未来有望将聚酰亚胺特种绝热材料快速在政府装备采购领域做大、做强。

　　整体而言，公司是结构胶领域的隐形冠军，16年环氧基体树脂和丁基材料放量有望带动业绩高速成长，同时公司无溶剂复膜和聚酰亚胺市场空间巨大，属于主业增长较快、兼具弹性的成长品种。康达新材未来三年eps万德一致预期为0.56/0.82/1.09元，对应当前股价P/E 38.6/26.2/19.8倍，建议投资者积极关注。