寻找下一个涨价潜力品种。维生素小品种涨价此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5、VA等，其主要催化剂主要为供给端的收缩，使价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种，其共同特点是行业较小（周期轮换较快）、竞争格局较好、生产企业基本以国内（易于形成价格联盟）为主。维生素D3同样满足以上条件，并且价格尚处于底部。

VD3需求端：最差时点已经过去，且下游成本敏感度低。VD3主要用于饲料添加剂，需求与养殖业景气度相关。养殖和饲料业经历过去几年的低点后有望景气回升。VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低。

VD3的竞争格局较好，具有中间体生产能力的企业较有话语权。VD3的生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油，并由此决定成本。花园生物是国内唯一具有NF级胆固醇和VD3油自行生产能力的厂商，成本最低。海盛制药（仙琚制药子公司）、新和成、浙江医药可自产光化油，成本次之；金达威的产业链最短，成本最高。

VD3 价格基本见底，历次涨幅高，弹性大。总体来看，VD3自身的进入和退出门槛较低，基本2-3年一个周期，每次涨价幅度均颇为可观。2007年至今VD3共经历四轮涨价周期，历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前，维生素D3的价格已经下降到近年低点，价格基本见底，在50-60元/kg徘徊，除了花园生物外，全行业亏损，有望实现反转。历史上，历次价格涨幅可达150-420元/kg，弹性巨大。

投资建议：给予维生素D3行业“增持”评级。饲料级VD3价格已处于底部，供给呈寡头垄断，未来有望实现价格反转，且价格弹性大。根据产能和市值弹性，依次建议关注：花园生物、金达威、仙琚制药（海盛制药）、新和成、浙江医药。价格每上涨50元/kg，EPS可分别增厚1.38、0.13、0.11、0.07、0.02元。

风险提示：VD3小产能退出低于预期; 价格联盟无法形成; VD3新增产能投放超预期