卓华信息（831030）：智慧警务顶层设计公司，内生+外延驱动业绩高增长，新疆反恐项目弹性大

●公司是北京市情报与指挥系统设计实施单位，拥有智慧警务软硬一体化解决方案。公司09年成立，设计实施了北京市情报和指挥系统，积累了警务工作流程的经验，推出自主解决方案，涵盖警务信息收集（移动警务设备）、警务信息管理（智慧情报系统）、警务决策支持（合成作战系统）等产品。 

●“181战略”启动，公司进入市场扩张期。随着产品的成熟，公司地域扩张开始发力。公司将目标市场分为三块：1.新疆市场；2.北京及周边七省一市市场；3.南方沿海市场。三块市场各有打法。1）通过新疆两个乡的试点成果推广新疆反恐系统；2）通过北京的项目示范作用介入周边七省一市。目前公司产品已经在山西、河南、天津等地试点；3）通过并购介入东南沿海市场。

●智慧警务顶层设计稀缺，向移动警务和大情报发展。公安信息化系统2013年市场规模为328亿元，2018年到944亿，14-18年CAGR为23.5%。发展方向是移动警务和大情报。公安信息化产业链中有顶层设计能力的公司比较稀缺，以顶层设计带动软硬件销售是做大公司的理想路径。此外，地缘政治风险上升，我国反恐形式严峻，孟建柱15年年底强调的未来反恐部署方向完全符合卓华产品的布局，预计新疆将是公司重要增量市场。

●内生+外延双轮驱动业绩，当前合理价格12.6-14.7元。由于安防投入持续性好且市场空间大，公司的天花板在于团队能力而非行业。目前看，公司有希望在3-4年后达到5亿收入，七八千万利润，市值达15亿以上。我们预计公司2015-2017年收入为1.3亿、2.14亿和2.95亿，净利润2600万、4400万和5900万，对应于三季报总股本（暂不考虑增发收购的影响）为0.42、0.7和0.95元。给予公司15年30-35倍PE，相当于PEG0.6-0.75倍，公司合理价格在12.6-14.7元。

●核心假设风险：异地扩张慢于预期，产品研发偏离市场，人才扩充跟不上。