【浙商证券 汽车 李丰】去伪存真：海潮退去方可显露珍珠（坚持推荐“中通客车+长安汽车”）

　　前记：历经本周两只指数大幅下探，我们认为一些投资标的已经彰显价值，我们在此刻进行推荐，对其股价反弹有着较大的信心。如果还是不幸遭遇系统性风险，我大胆建议对此类股票加仓。

　　中通客车：宝石盆：15年PS仅0.91倍，甚至低于宇通客车

　　公司作为新能源整车板块中成长最为迅猛的标的，其15年新能源客车销量已经达到10500台，同比翻5.5倍。公司营业收入有望在15年实现70亿元。由于公司在11月份进行了会计政策更改，公司准确的净利润尚难以准确预测，15年我们中性预测在3.5亿元，乐观预测在4亿元。根据我们首次覆盖的盈利预测，16年行业新能源客车销量增长20%，作为新能源客车供给端收缩，龙头企业市占率提高，公司新能源客车销量理应高于20%，设30%；16年新能源客车的销量结构将有着显著的变化，8-12米的利润率更高的车型渗透率将大幅提高，我们预计公司利润有望实现50%的增长，中性预测5亿元，乐观预测6亿元。

　　公司15年营业收入大概率实现70亿元，当下市值65亿元。若以市销率进行估值，公司PS仅为0.91x，甚至低于板块中最具防御性的宇通客车的1.34x。我们认为目前市场对公司飞速成长尚缺少关注，公司已经从14年前的普通传统客车厂摇身一变成为了中国新能源客车厂家中第二把交椅的公司，目前市场的玉石俱焚对公司存在明显的错杀，我们认为公司的合理市值范围在90-120亿元的区间，拥有43-90%的成长空间。

　　未来的催化剂：16年将成为纯电动物流车的元年，目前市场上一年交叉型乘用车销量约130万辆，卡车底盘的微卡约53万辆，两者合计约有180万辆的基数遍布于中国的物流车市场，仅需要5%的渗透需求则将提供9万辆的纯电动物流车需求，在归档上为6-8米纯电动轻客提供销量支撑。公司于16年推出的卡车底盘5米纯电动客车，以及6米以上多动能纯电动客车已经虚位以待，相信将有效弥补传统6-8米电动客车在16年的下滑（40多万，享有6-8米客车补贴）。

　　我们认为中通客车的股价目前已经跌出了较为宝贵的买入机会，公司高成长，稳业绩，是难得的高确定性同时有望快速上涨标的，请务必择机买入。

　　长安汽车：黄金坑：明星车型一路超预期，明年业绩增长依旧25%以上

　　任何暴跌都有冤死，任何恐惧也存在贪婪。公司在12月主动积极改善和经销商的关系，将批发批次减少，避免对经销商压库存的做法非常值得称道，尽管12月份公司批发数环比回落，公司车型零售端却在高位环比增长。其中，现金牛锐界销量再度破1万3，D级别的轿车福特金牛座仅上市第二月，单月销量便破5千辆，大超预期（对标丰田皇冠2-3千）。

　　由于福特锐界+金牛座的卓越表现，我们有理由相信公司15年利润可实现95亿元左右。而按照我们对锐界月均11000的销量估算，16年公司仅锐界一款明星产品便可对合并报表实现约40亿元的贡献，十分惊人。这还不包括金牛座，改款翼虎，改款蒙迪欧的利润贡献。我们粗略预计16年公司利润在120亿元以上。

　　公司较大的风险在于中级别车型在15年汽车寒市尚未降价，尤其是新蒙，但是其他整车厂的产品在15年确实是有较大幅度的降价。市场担心其在未来的价格下探将会影响公司高于行业的ROE以及净利润。对此我们认为担心过度，16年车市在政策的庇护下仍将健康运行，需求端不会出现极端萎缩的情况，且经历了15年压库存之痛，16年经销商零售端的压力有望好转。

　　公司自主品牌在2015年首度销量破百万辆，16年的产能扩建和商用车MPV化有望大幅改善业绩，从而带来超市场预期的估值重建。公司的合理市值在1000亿元，目标涨幅在40%。

　　后记，我能理解股指上涨后的调整，如果中小创涨幅过猛，遇到调整跌停没有太多异议，但是对于具有强业绩支撑的公司，一旦出现系统性风险，但是却和中小创一起跌停就让人觉得是恐慌了。试想一下，蓝筹股如果在股灾只是调整-3-5%，那么抢反弹一定还是抓跌得更深的高beta品种，但是如果这时候蓝筹和中小创一起都是下跌10%呢？