美国是全球资产管理规模最大市场，银行系资管规模举足轻重。在混业经营模式下，美国的银行既可以自身内部从事资管业务，也可以通过子公司资管机构开展业务，总体上从AUM体量来衡量，银行系公司都是美国资管市场的重要参与者，具有举足轻重的地位。根据OFR数据，我们推算美国商业银行系资管的权益类资产配置占比超过50%。

在混业经营的环境下，美国商业银行开展资产管理业务的架构可以分为三大类：一是由综合性银行设立资管子公司，类似于我国银行系基金公司；二是条线与区域相结合的矩阵式管理模式，资管业务作为综合金融服务的一部分，这也与我国国内银行理财业务布局类似；三是专营资产管理和投行业务的专业银行模式，此类银行以资产管理和投行业务为主营业务，内部按客户或产品分别由多个部门或子公司开展资管业务，例如纽约梅隆银行。

纽约梅陇银行以托管和资管业务闻名，为我国银行未来转型发展方向提供了参考的思路。2014年，纽约梅隆银行AUM达1.7万亿美元，是全球第7大、美国第6大资管机构。公司资管收入占比26%。纽约梅隆银行资管业务采用多家附属资产管理公司“精品店”模式，精品店统一分享总公司销售平台和IT资源，投资策略则由各精品店团队决定。

商业银行是我国资管市场的运作主体，规模占比近半。2014年底，我国各金融机构资管规模达到57.9万亿。剔除通道重叠规模后，经估算，我国资产管理规模约34.5万亿。其中，银行理财15.02万亿，占比44%，从体量上看是国内资管市场绝对领先者。

我国银行理财业务距离真正的“受人之托、代客理财”资管业务本质相距甚远。理财产品投资渠道受限，产品种类较少，无法真正满足客户的资产管理需求。对银行而言，理财产品也主要是作为存款的替代品存在，存在隐性担保、刚性兑付（信用错配）、期限错配等问题。在资产配置方面，银行理财产品以固定收益、存款和非标为主，权益类占比还不到7%。

国内与美国银行资管相比较而言，发展差距较大，但从另一方面解读也是表明我国银行资管的发展空间值得期待。1）从整体资产管理规模来看，我国银行业整体提升空间很大。2）伴随金融改革和转型速度加快，我国银行资管未来料将出现分化格局，同质化竞争的痛点必将驱使特色银行登场。

银行理财有望回归资管本质。从产品端来看，净值型产品将是发行重点。从资产端来看，在资产荒背景下，银行理财资金有动力加大对权益类投资，分享我国资本市场繁荣发展的红利。在金融监管框架重构、混业混改的强预期下，在银行业面临经济下行、不良攀升的阴影下，银行资管业务腾飞、实现轻资本转型是改革红利有效落地的一大着力点。银行陆续成立资管子公司，这不仅有利于打破刚性兑付，增强风控，更加有利于提高激励机制，促进资管业务的市场化运作，并有利提升估值，银行间的差距和差别誓将拉开。

综合考虑到既有的资管业务优势和金融改革逻辑，我们积极关注和看好招行、光大、浦发和兴业未来在资管市场的发展空间。1）光大和招行具备一定的资管业务领先优势，将深度受益我国银行资管市场的成熟，获得更大的发展空间。2）浦发的金融控股集团布局日趋成型，兴业的全牌照金控平台布局也在稳扎稳打进行中，未来将显著受益混业经营的放开，资管业务优势将直接体现于在银行、投行、信托、基金和租赁等各公司业务间的协同发展之中。