在FOMC会议前夕，了解当前市场预期的程度，以及市场预期对明年加息节奏的判断显得尤为重要。北京时间17日凌晨3点，市场要做的无非是拿到一纸公告去与市场预期作比对，对美元价格、商品价格以及大类资产配置的定价做出相应调整。因此，在这一时点了解预期概率，就相当于德扑翻牌前明了手牌的胜率一般必要。截至12月15日，12月加息25bp的预期概率已上升至81.4%，这相当于手牌一对AAKKQQ大对子，该不该下注抢跑靴子落地后的反弹，讨论更多的是赔率问题。

历史数据表明，由美国联邦基金利率期货所计算的加息概率具有很强的预测性，能够代表市场对于美联储加息的预期水平。从联邦基金利率期货反映的市场预期来看，美联储本周加息为大概率事件， 12月份加息幅度为25bp的概率为81.4%；对于2016年议息会议的预测结果表明，美联储的加息将会“循序渐进”，保持一个相对稳健的加息步伐，加息的幅度也将会更加温和。

主要观点及逻辑：

联邦基金利率期货是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货合约，它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。例如，如果一个月期平均联邦金利率为5.0%，其1个月期价格将为95。使用标准概率方程，我们可以利用这个隐含利率计算出美联储在本月议息会议上加息至6.75%或维持在6.50%不变的概率，即市场预期的位置。

从2015年12月之前的7次美联储议息会议来看，由联邦基金利率期货所隐含的不加息概率均接近100，这与议息会议实际结果是相符的，7次美联储议息会议均没有调整联邦基金基准利率。我们可以认为由美国联邦基金利率期货所计算的加息概率具有很强的预测性，往往猜中之后美元与商品价格预期差调整造成的波动则不强，反之亦然。例如，2015年对于加息有过两次大的超前误判，对6月的加息的预测随着4月议息会议被提前纠正，而2015年9月的那次的预测在当月美联储表态才得到纠正，对美元冲剂与新兴市场反弹作用较大。因此，的确还是存在超前误判的可能，但话说回来，一切问题的讨论核心还是在于手牌胜率与获胜的赢率，显然目前的概率已不低。石油价格止跌可能正在说明部分投资者凭借手牌博抢跑的可能。

市场对2016年前两次议息会议的加息概率预期情况表明美联储加息的节奏是一个循序渐进的过程，加息幅度将更加温和。下一次高概率事件出现在2016年6月，加息至0.75%的概率为40%，2016年11月加息至0.75%的概率32.2%，加息至1.00%的概率位28.9%，即目前预计2016年还会有25-50bp的加息，相对温和。

通过对历次美联储会议后人民币汇率的变动情况，虽然美国加息对人民币构成挑战，可能美联储第一次加息时，加息的预期对人民币汇率的影响已经体现，反而可能出现靴子落地的现象。未来数月如果美联储形成连贯加息的预期以及经济下行施压的双重影响，仍将具有贬值压力，但这一问题会在二季度才会形成压力。当然我们会尤其关注17日凌晨与16年4月与6月几次FOMC会议的前瞻指引，这对于2016年以及更长加息节奏的预判有极其重要的意义，而以上对概率的讨论，可以提供给愿意参与市场博弈的投资者做参考。毕竟已拿了一对不错的手牌。