每周市场观点：短期有反弹，中期需等待 

一、周度观点：短期有反弹，中期需等待 

1.1 短期下跌后有反弹 

上周股市暴跌，主要的诱因有三个，但周末都被澄清或明确，下周将有短期的反弹：（1）上周中信、海通、国信证券先后发布公告，而且海通证券周五停牌，但没有明确因为什么原因被查，让市场有所担心，周末中信和海通先后公告被查的原因是在两融业务中，未按规定与客户签订业务合同，并不是很严重，明确具体内容有利于市场担心的落地。（2）证券业协会就叫停融资类收益互换接受媒体采访，强调并无集中清理的要求，其实这一点在之前的通知中已经很明确了，这一次通过媒体再次说明，主要是因为周五股市暴跌，监管层避免投资者过度担心。新闻稿中补充了收益互换的存量规模是 785 亿，低于市场预期的 1200 亿。（3）针对证监会日前取消证券公司自营每天净买入的通知，需要明确，券商之前还自主承诺 4500 点以下不减持，虽然监管要求撤销了，但自主承诺依然有效。 

1.2 中期仍然需要等待 

上周的两个监管政策之所以能够给股市带来较大的冲击，主要是因为，这可能显示了证监会想要控制上涨节奏，避免过快上涨带来泡沫化风险。同时前期我们也在强调，股市经历过较大上涨后，获利盘较多，虽然长期来看，宏观环境依然较为乐观，但想要冲破上方的重重压力需要新增的资金和新的中期逻辑。我们认为，新的中期逻辑可能来自基于供给侧改革的稳增长，但时间点可能要到 12 月中旬以后，在此之前建议投资者维持谨慎。 

1.3 板块配臵建议 

周五和周六（27 日、28 日），中央扶贫开发工作会议在北京召开，全国各省的党政一把手，七常委出席，习近平讲话，李克强讲话。“中西部 22 个省区市党政主要负责同志向中央签署脱贫攻坚责任书”，强调“把脱贫攻坚实绩作为选拔任用干部的重要依据”。在前期的十八届五中全会中，最为超预期的地方是对扶贫工作的重视，建议关注农业信息化、农业现代化、和养殖板块。11 月 30 日-12 月 11 日，联合国气候大会将在巴黎召开，同时近期环保部对京津冀地区派出多个督查组，督查空气污染应对情况，建议继续关注环保板块。 

二、周末事件点评 

1、中信证券、海通证券 11 月 29 日下午上市发布公告澄清被调查：系在融资融券业务开展过程中，存在违反《证券公司监督管理条例》第八十四条“未按照规定与客户签订业务合同”规定之嫌。 

（国海策略评论：上周中信、海通、国信证券先后发布公告，而且海通证券周五停牌，但没有明确因为什么原因被查，让市场有所担心，周末中信和海通先后公告被查的原因是在两融业务中，未按规定与客户签订业务合同，并不是很严重，明确具体内容有利于市场担心的落地。）

2、财联社 29 日讯，近日，证券业协会场外市场专业委员会就叫停融资类收益互换接受媒体采访称，为防范市场风险，促进收益互换业务回归本原，证券业协会要求证券公司对融资类收益互换业务进行清理规范。 截至 2015年 11 月 27 日，30 家证券公司融资类收益互换未了结规模约 785 亿元。从 11 月以来，融资类收益互换业务日均买入金额约 18 亿元，在同期日均万亿元的证券交易量中占比极低。同时，在清理过程中，存量的 785 亿元股票仍可按原合同交易，无集中清理要求，其他满足客户风险管理等合理需求的场外衍生品业务仍可正常、规范开展。 

（国海策略评论：这一次提到的无集中清理要求在之前的通知中很明确了，这一次通过媒体再次说明，主要是因为周五股市暴跌，监管层避免投资者担心蔓延。新闻稿中补充了收益互换的存量规模是 785 亿，低于市场预期的 1200 亿左右。） 

3、明天（11 月 30 日）将是人民币加入 SDR 的决定时刻，俄罗斯塔斯社援引未具名消息人士称，俄罗斯央行已决定将人民币纳入其外汇储备，但近期暂未计划购进以人民币计价的资产。 

（国海策略评论：人民币加入 SDR 是大概率事件，对市场短期利好，但由于市场预期较为充分，影响将较为短暂。） 

4、证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》称，建立限时办理和督办制度，对各审核环节提出明确时限要求，在正常审核状态下（因政策原因停发或调整的除外），从受理到召开反馈会不超过 45 天，从发行人落实完毕反馈意见到召开初审会不超过 20 天，从发出发审会告知函到召开发审会不超过 10 天。 

（国海策略评论：IPO 审核的事件并不是简单的“45+20+10=75”，中间反馈会后会有反馈意见，投行需要根据反馈意见在 1 个月内申报材料，按照之前的经验，一般会有两轮反馈意见，这样大概会增加三个月时间，总时间可能要 6 个月。当然相比较之前 IPO 持续发行期（期间没有暂停发行），时间缩短了一半，显示了改革步伐的加快。与之前的 IPO 重启、新三板制度改革等，均显示了监管层想要进一步更好地发挥资本市场的融资功能。）

5、证监会新闻发言人张晓军 27 日在例行发布会上介绍，为了进一步做好清理整顿违法从事证券业务的工作，近期证监会向各证监局下发了通知，规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品。严禁资管产品下设子账户、分账户、虚拟账户。 

（国海策略评论：这一业务应该是之前清理场外配资的相关扫尾工作，再进一步清理剩余的少量可能涉及到配资的私募资管产品，促进资本市场长期稳定运行。） 

6、证监会新闻发言人张晓军 27 日在例行发布会上介绍，关于熔断机制，交易所正在公开征求意见，应该是听市场意见，工作还在进行中，一旦确定，将及时向社会发布。 

（国海策略评论：熔断机制还在制定中，尚未正式出台，所以周五虽然跌幅超过 5%，但并没有熔断。按照前期的公告，上交所、深交所和中金所拟引入指数熔断机制，以沪深 300 指数作为指数熔断的基准指数，设臵 5 %、7%两档指数熔断阈值。） 

三、上周事件和走势综述 

上周前四个交易日窄幅震荡，周五暴跌 5.48%。周末中国证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，转板试点有望推进，周一股市因此略有调整。土耳其将俄罗斯战机击落并没有给国内股市带来任何负面影响，周二和周三股市连续上行。周四中信证券和国信证券公告被证监会调查，周五叫停收益互换，让市场对监管有所担心，周五上证综指暴跌 5.48%。 

板块方面，石墨烯、次新股领涨，充电桩、迪士尼领跌。从统计数据来看，基础化工、农林牧渔和食品饮料最为抗跌，建筑、非银、交通运输和电力设备表现最弱，周五两市逾 500 股跌停。高价股和亏损的股票表现最好，绩优股和低价股表现最差。主题方面，石墨烯、民营医院和次新股表现最强，充电桩、迪士尼和机器人表现最差。国际市场中，欧美股市表现较为较强，而大宗商品在上周的暴跌后，本周有所企稳。 

从资金层面来看，近期股市仍然由存量资金主导。证券市场交易结算资金略有下降（数据公布滞后），融资余额快速持平，沪股通的资金结束了自 10 月以来的不断流出，但上周小幅流入。整体来看，市场仍由存量资金主导，增量资金较少。