事件：国家发改委18日下发通知，自2015年11月20日开始，非居民用气最高门站价格每立方降低0.7元（其中化肥用气价格水平不变）。非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮，自2016年11月20日起允许上浮。

下调0.7元/方幅度超出预期。本次非居民气价调整达到0.7元/方，超出市场普遍预期的0.4-0.7元/方；而且16年11月20日之前暂不上浮，未来一年气价下浮可能超过0.7元/方。我们认为这一调整（1）提高天然气与传统能源的价格比较优势；（2）缩小居民气价和非居民气价的价差；（3）为将来的居民和非居民气价并轨减少阻碍；（4）配合年底预期出台的阶梯居民气价（变相涨价）实现两价并轨。

国内气价加速进入下降通道，浮动定价管理凸显市场化改革思路。本次价改的亮点在于将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理（上浮20%，下浮不限），我们称之为“由点到面，由划线到区间”的管理，这一变化扩张了天然气供求双方协商定价的空间，进一步加速天然气价格市场化改革。

要求着力做好天然气公开交易工作，未来预计进一步发挥上海交易中心的作用。本次政策强调的重点之一是“非居民用气应加快进入上海石油天然气交易中心，由供需双方在价格政策允许的范围内公开交易形成具体价格，力争用2-3年时间全面实现非居民用气的公开透明交易”，我们认为本次价格调整有可能是最后一次大幅度行政性调价，未来大概率将在上海石油天然气交易中心进行公开交易来实现价格调整。

公用事业改革的看点不仅仅是调价幅度，更应看重产业链结构改革。10月发布的《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》中指出，按照“管住中间、放开两头”的总体思路，推进电力、天然气等能源价格改革，主要目标设定为，到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开。我们认为气价改革的看点不仅仅是调价幅度，而应立足油气产业改革的角度，重视油气市场结构改革；未来政府有望进一步放开气源和销售价格，并将工作重心放在气价监管上；而拥有低价气源的企业有望在天然气市场化改革中不断受益。

投资策略：本次调价幅度超出市场预期，不能简单理解为利润的转移，而应看作国内天然气市场需求的触底反弹，我们预计16年一季度将看到整个行业的景气度扭转，投资者也可以继续期待市场化改革的进一步推进。我们认为燃气行业的景气度有望触底回升，重点推荐国新能源、长百集团、万鸿集团、天壕环境、深圳燃气、金鸿能源。