【浙商汽车零部件 陈珂】万安科技(002590)：积极转型升级增强可持续发展能力

　　万安科技(002590)主要产品为汽车制动系统及零部件、离合器操纵系统、底盘结构件等。公司把控制系统电子化、底盘系统模块化和轻量化作为产品主要发展方向，积极寻求产品和业务转型升级，11月初，公司公告非公开发行股票预案，计划募集资金8.45亿元，实施“汽车电控制动系统建设项目”、“汽车底盘模块化基地建设项目”、“车联网、无线充电技术及高级驾驶员辅助系统（ADAS）研发项目”。

　　传统产品制动系统产品升级。制动系统作为汽车行驶安全的关键子系统，随着汽车安全升级和智能化的不断发展，电子化和智能化是制动系统的发展方向，ABS防抱死制动系统，ASR驱动防滑控制系统，EBS电子控制制动系统，ESP电子稳定系统，ECAS电子控制空气悬挂系统等各种提高汽车安全性、舒适性和可靠性的电控系统等不断推出。公司是国内较早研发ABS系统的厂家，目前产品已开始大批量生产，EBS系统已完成研发测试工作，具备小批量生产能力。本次公司募投项目预期形成年产20万套ABS防抱死制动系统、5万套EBS电子控制制动系统的生产能力。

　　底盘系统模块化和轻量化发展。底盘系统是目前公司业务的重要增长点，今年上半年营收增速超过300%。模块化供货是汽车零部件企业业务升级的重要方向，能够实现模块化供货代表公司技术研发能力和管理能力达到了更高的水平。公司募投项目将在现有底盘结构件基础上进一步升级，实现模块化供货，提高公司的竞争力。底盘系统轻量化也是一个重要方向，公司将在铝合金等轻量化材料应用、液压成形等先进成形技术方面进一步发展。

　　积极探索车联网、智能驾驶等前瞻领域。公司对外投资参股车联网、无线充电技术公司，合作研发ADAS技术项目，探索相关领域的发展机会，未来将继续通过各种途径寻求更深层地切入相关业务。

　　投资建议：公司积极实施产品和业务转型升级，具有较强的可持续发展潜力。推荐关注！

    【浙商中小盘】浙江鼎力（603338）跟踪报告：成长逻辑确定，“蓝海”市场中的先行者

　　自从我们9.28深度报告重点推荐以来，至今股价已接近翻番，“蓝海”先行、产能释放的逻辑得到市场验证。

　　报告观点如下：

　　行业天花板远未到来，公司龙头地位稳固

　　对标国外市场，我们认为国内高空作业平台市场还远未看到天花板，未来行业龙头企业有巨大的成长前景。

　　公司国内龙头地位稳固。相比国外竞争对手，公司具备性价比优势；相比国内竞争对手，行业龙头的综合实力及规模化优势明显。从业绩表现来看，公司前三季度实现高速增长，其中公司国内收入实现高速增长，推动实现规模化扩张。

　　公司内生高增长趋势十分确定

　　随着国内高空作业平台租赁市场扩容，高空作业平台效率性逐渐体现，目前行业市场空间已迅速打开。公司作为国内高空作业平台综合竞争实力最强的行业龙头，将最大限度受益于国内市场爆发进程。我们预计，未来3年内公司高空作业平台业务的国内收入复合增速将超过50%，驱动公司业绩实现快速成长。

　　产能储备充足，增长“后劲”十足

　　公司募投项目已在今年7月份试生产，预计新增产能明年能够完全释放，年稳定产能将达到1.1万台以上，募投项目实际峰值总产能2-3万台/年，年产值超过10亿元。随着募投项目投产，未来公司产能瓶颈将迅速缓解。

　　在手现金充足，将不断完善产品链布局

　　截至2015年3季度末公司在手货币资金约3个亿，同时其他流动资产（主要为银行理财产品）共2.34亿元，公司资金实力十分雄厚。我们预计，公司未来将利用现有规模和资本市场平台优势，进一步做大做强国内外市场。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.12亿元，同比增长39.06%、28.73%、28.93%；对应的EPS 分别为0.79元、1.01元、1.31元，对应当前股价动态市盈率74.27倍、57.70倍和44.75倍，维持“增持”评级。

    【浙商中小盘】永利带业（300230）非公开发行预案点评：加码精密模塑，拓展成长空间 

　　核心观点如下：

　　定增收购炜丰国际，完善精密模塑业务布局

　　公司拟定增募集资金用以收购炜丰国际股权，体现为精密模塑业务外延式扩张的战略方向，通过对跨国企业炜丰国际的收购，将进一步提高公司的模塑产品的加工精度和产能；同时将公司的生产基地布局扩展至珠三角和东南亚地区。

　　标的资产为模塑行业的优秀企业之一，专注高精密塑胶模具及零部件生产，客户群体均较为优质，包括核心客户全部为国际知名企业，包括全球知名教育玩具集团LEGO、台湾网络通讯设备制造领导厂商Cal-Comp、北美最大的掌上电子设备保护产品厂商等。

　　拟收购标的公司体量较大、业绩较为突出

　　拟收购标的公司体量大大超预期。标的公司承诺2015-2018年扣非净利润为港币1.34亿、1.61亿、1.77亿和1.95亿元。按炜丰国际2015年的承诺收入和净利润数据，若成功增发后，公司收入和净利润规模均将实现翻番增长；

　　拟收购标的公司业绩较为突出。标的公司所属下游市场集中在电子行业、玩具行业、电信行业、计算机行业等，增长较为稳定且其模塑产品更新周期较快，同时公司核心客户资源优质，业绩增长突出，现金流状况稳定。

　　收购估值较为合理

　　按非公开发行预案，被收购方炜丰科技估值约12.5亿，折合14年PE约11倍，考虑到标的公司较强的盈利能力，我们认为支付对价对应估值较为合理。

　　从对价支付方式来看，公司采用分期支付的方式，利于收购方。其中发行获得中国证监会核准且对应募集资金到账之日起60日内支付人民币8.75亿元，剩余的30%转让价款，即3.75亿元则视业绩承诺实现情况向炜丰科技分期支付。

　　大股东参与认购，凸显中长期信心

　　按公司非公开发行预案，公司控股股东史佩浩先生承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格，认购金额不超过20,000.00万元人民币。我们认为，大股东参与定增凸显中长期信心。

　　“外延+内生”并驾齐驱，实现跨越式发展

　　公司“主业+外延”并驾齐驱，未来成长路线清晰：公司轻型输送带主业发展稳健，国内需求增长情况较好，尤其对顺丰等物流大客户的物流带业务收入快速增长；外延扩张有条不紊，精密模塑业务持续超预期、收购上海欣巴科技切入智能分拣领域并和申通战略合作，预计未来几年内精密模具及智能分拣业务将实现快速增长。本次定增收购完成后，公司精密模塑业务规模和盈利能力“再上一层楼”，中长期增长前景可观。

　　盈利预测及估值

　　按备考合并盈利预测表，若收购完成后，2015年和2016年合并口径下公司预计实现归属于母公司所有者的净利润1.85亿元、2.39亿元，较原盈利预测有了较大幅度的上调。但考虑到定增方案尚待股东大会及证监会通过，仍存在较大不确定性，暂不上调全年盈利预测，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.49元、0.59元、0.72元，动态市盈率为36.53倍、30.34倍和24.86倍，维持“买入”评级。

    【浙商商贸 程艳华】小商品城(600415):一区东扩全面市场化，业绩贡献丰厚，战略意义巨大

　　事件：

　　一区东扩市场已建成将投入运营，招租方案公布

　　投资要点

　　将采取“商位使用费+租金”相结合的方式进行招标

　　本次招租针对一区东扩市场一至三楼，主要用于经营饰品和饰品配件行业，可提供商位总数为2,448个，总建筑面积约为3万平方米。报名商户将以2万元/年的招投标底价进行竞标，一次性交清商位入场资格费，并按年缴纳租金。

　　招租详细方案

　　一区东扩商位数总计约2,892个，其中本次招租商位仅针对一至三楼：

　　商位类型：商位分为Ⅰ型商位和Ⅱ型商位，各分布于一楼、二楼、三楼。

　　商位数量：商位数量共计2,448个，一楼、二楼、三楼的Ⅰ型商位数分别为178个、313个、325个，一楼、二楼、三楼的Ⅱ型商位数分别为358个、628个、646个。

　　商位面积：（1）Ⅰ型商位面积：一楼以约28.8为主，大小约10.5-50.7之间；二楼以约14.4为主，大小约6.9-44.1之间；三楼以约14.4为主，大小约6.9-44.4之间。（2）Ⅱ型商位面积：一楼以约14.4为主，大小约5.2-27.5之间；二楼以约7.2为主，大小约4.5-16.7之间；三楼以约7.2为主，大小约4.5-16.6之间。

　　招投标方法：（1）每个经营户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标，也可以选择其中一个类型商位进行投标；初审结果认定为“限Ⅱ型商位资格”的41个经营户限投Ⅱ型商位。（2）将按照经营户、行业和商位类型三个维度进行分别开投标、录标，同时选择Ⅰ型商位和Ⅱ型商位投标的，录标时先录Ⅰ型商位标，且仅限一个商位类型中标。（3）选择商位时，按中标价在确定的商位分布区域内从高标到低标顺序选择商位，中标价相同的按照抽签方式决定位置。

　　租金及价格：报名商户将以五年商位使用权2万元/平方米/年的招投标底价进行竞标，入场资格费签约前一次性交清。另外，商位租金将按照租金根据基准价×楼层系数×商位面积计算确定，其中基准价为2,588元/年，1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0、0.8，租金分年度交清。

　　投标时间：2015年11月24日上午8:30-11:30，11:30开始开标、录标。

　　本次招租实现多方面的突破

　　第一，完全市场化招租。自一区开业以来，公司逐步推进市场化招商进程，已逐步由一区的10%左右的市场化水平逐步增加至四区、五区的70%。本次招租首次采取商位入场资格费+租金的形式进行招投标模式的招商，商位入场资格费的标底为2万元/年，相当于已实现完全市场化定价。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化形式得到提高。

　　第二，采取了一次性交清商位入场资格费的方式，一方面有效避免了四区采用竞标的方式招投标，而两年后降租的问题；另一方面丰富公司的现金流。

　　第三，报名商户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标，也可以选择其中一个类型商位进行投标，实现了多个维度同时投标。

　　业绩增厚明显

　　此次招商的商位入场资格费底价为2万元/平米，目前一区市场商铺转让平均价格为20万元/平米左右，近3万平的商位入场资格费将为公司带来丰厚的收入。我们假设平均每平方米的竞标价格在5万元，那么可以带来15亿元的总收入，每年可增加3亿元左右。再加上租金价格基准价为2,588元/年，1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8，每年可产生约7,900万元的年租金，对应的年收入可以达到近4万元。由于公司商业物业经营的净利率水平较高，对净利润的贡献有望达到2亿元。

　　另外，商位入场资格费一次性收取，将极大改善公司的现金流状况，可有效推动“义乌购”的转型推进。待11月25号投标结果公示后，我们将财务数据进行详细匡算。

　　维持买入评级

　　预计，2015-2017年EPS为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为，公司一区东扩已经实现全面市场化招租，不仅可增厚利润，增加现金流，也对其他市场逐步向市场化推进起到积极作用。通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。