每周市场观点： IPO 不足虑，但波动将扩大

周度观点： IPO 不足虑，但波动将加剧

1.1 IPO 重启对资金影响很小

周五证监会确定重启 IPO，我们解读如下：

（1）最先重启的 28 家依然会按照之前的制度发行，前 28 家 IPO 企业规模均较小（约 120 亿）， 11 月下旬先发行 10 家，总的募集资金规模 40 亿左右，对流动性影响极小。

（2）取消新股申购预先缴款制度将大大较少后续打新时的资金占用，改革前新股冻结的资金会是募集资金的 200倍，改革后占用资金减少对股市和债市的冲击将大幅减少。

（3）中签率将大幅下降，专项打新资金收益下降，打新基金的数量会大幅下降。由于新股的认购更为分散，而且打新后很多资金可能并不会快速卖出股票，导致次新股的投资者很难集中，次新股在二级市场可能会更受投资者青睐，弹性会更强。

（4）强调信息披露、强化中介机构责任使得 IPO 发行更为市场化，为之后注册制放开做铺垫，从十三五规划建议稿来看，金融改革的速度会超出市场大多数人的预期。

（5）从历次 IPO 重启来看，虽然会占用资金，但由于占用的资金较为短期，对中期趋势并没有影响，本次改革后影响将更小。

1.2 增量和存量的博弈 

从两融数据来看，出现了少量增量资金进场的迹象，考虑到市场热情回暖，市场下行的风险较小，从央行三季度货币政策报告来看，后续仍然有降准降息的可能性，而且会进一步促进金融机构的信贷投放，降低实体经济融资成本。IPO 重启的影响多为短期情绪面的影响，由于本次发行制度的改革，情绪面的影响变得更小了，本次 IPO重启对市场的影响变为中性。美国 10 月份的非农数据大幅超预期，美联储 12 月加息的概率显著提升至 70%，非农公布前仅 56%。美国第一次加息的预期已经被市场消化了大部分，预计冲击有限。但下周股市可能会波动加大。

1.3 板块配臵建议 

上周券商板块暴涨让部分投资者担心出现二八分化，我们认为这种可能性不高，成长股的机会依然很大。板块方面，券商依然可以继续持有，目前券商估值从便宜（PB=1.5 倍）变成了合理（PB=2 倍），并没有高估，所以风险较小。跟涨的蓝筹板块，由于基本面上的逻辑没有券商好，所以存在交易性机会，但不宜追涨。其他板块建议关注农业、环保、新能源汽车、次新股。环保板块后续会有雾霾和巴黎气候变化大会两个催化剂，建议关注碳排放和 PM2.5 相关个股。 

二、周末事件点评 

1、10 月新增就业人口 27.1 万人，大幅超过预期的增加 18.2 万人，9 月数值下修至增加 13.7 万人；失业率 5.0%，创 2008 年以来新低，预期 5.0%。 

（国海策略评论：美国期货市场的交易数据显示，美联储 12 月加息的概率显著提升至 70%，非农公布前仅 56%。美元指数连续上涨，已经接近前期新高，黄金、原油、铜等大宗商品出现较大调整。短期对 A 股的影响略偏利空，但中期来看，美国第一次加息预期已经被市场消化得差不多了，而且前期人民币波动时，资本大幅外流，已经释放了一部分风险，目前风险相对可控。） 

2、中国 10 月外储意外增加 114 亿美元。中国 10 月末外汇储备 35255 亿美元，预期 34650 亿美元，9 月末为35141 亿美元。中国 10 月出口同比(按人民币计)-3.6%，预期-3.1%，前值-1.1%。中国 10 月进口同比(按人民币计)-16%，预期-11.7%。 

（国海策略评论：进出口数据与上月跌幅扩大，显示内外部需求均不好，经济增长压力较大。外汇储备意外增加可能意味着接近三个月的汇率稳定措施已经初见成效，短期内人民币汇率出现大幅波动的可能性下降。） 

3、央行三季度货币政策执行报告：将继续实施稳健的货币政策。 

（国海策略评论：由于 IPO 等消息，货币政策执行报告的关注度提升，季度货币政策执行报告决定了下面一个季度的货币政策方向，至关重要。本次报告显示货币政策宽松还将持续，后续还有降准和降息的可能。要求“鼓励和引导金融机构加大对制造强国建设的支持，继续做好产业结构战略性调整、基础设施建设和船舶、流通、能源、科技、文化等重点领域改革发展的金融服务”。而之前的表述是一成不变的“加大三农和小微企业信贷投放”，由此可见，央行将不止在宏观层面注入更多流动性，在微观层面也将促使商业银行加大信贷投放。） 

4、7 日下午，两岸领导人会面在新加坡香格里拉大酒店正式举行。焦点 1•发展道路：避免让制度分歧干扰两岸合作；焦点 2•两岸热线：从“副职热线”提升为“正职热线”；焦点 3•涉外活动：双方可通过协商作出合情合理安排；焦点 4•办事机构：双方可抓紧商谈互设办事机构；焦点 5•商贸合作：欢迎台湾以适当方式加入亚投行；焦点 6•访问邀请：马英九：邀请访问“要一步步来”。 

（国海策略评论：习马会出现的时机颇为微妙，其本身有利于两岸关系的稳定，同时也意味着本届政府在外交上的动作将更为频繁和积极。） 

5、IPO 重启：（1）取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。（2）公开发行 2000 万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。（3）强化中介机构监管，落实中介机构责任。以信息披露为中心的监管理念。（4）证监会决定先按现行制度恢复前期暂缓发行的 28 家公司中已经进入缴款程序的 10 家公司新股发行。因暂缓发行至今已超过 3 个月，在刊登招股意向书前，需要履行会后事项、补充财务信息等法律程序，预计需要两周左右的准备时间。剩余18 家公司将在年底前分批发行。 

（国海策略评论：最先重启的 28 家依然会按照之前的制度发行，前 28 家 IPO 企业规模均较小（约 120 亿），11 月下旬先发行 10 家，总的募集资金规模 40 亿左右，对流动性影响极小。取消新股申购预先缴款制度将大大较少后续打新时的资金占用，改革前新股冻结的资金会是募集资金的 200 倍，改革后占用资金减少对股市和债市的冲击将大幅减少。中签率将大幅下降，专项打新资金收益下降，所以之后可能不会出现大量打新资金。由于新股的认购更为分散，而且打新后很多资金可能并不会快速卖出股票，导致次新股的投资者较为分散，在二级市场可能会更受投资者青睐，弹性会更强。强调信息披露、强化中介机构责任使得 IPO 发行更为市场化，为之后注册制放开做铺垫。从历史上历次 IPO 重启来看，虽然会占用资金，但由于占用的资金较为短期，但对中期趋势并没有影响。）

三、上周事件和走势综述 

上周 A 股在券商的带领下快速上涨。周末传出徐翔被调查,后被官媒证实，周一和周二股市受此影响，有所调整，特别是徐翔概念股出现了较大的调整。周二公布了十三五规划建议稿，其中的看点主要是两个，一个是明确了GDP 增速为 6.5%，另一个是其中再提金融改革的重要性，提高金融服务实体经济效率，提高直接融资比重。自周三开始券商全面爆发，连续三天领涨并带领指数创出反弹以来的新高，两市成交额迅速放大，最高成交额 1.37万亿，是周二低点时的两倍还多。 

绩优股和低市盈率股表现较好。从统计数据来看，非银、餐饮旅游、建筑和计算机表现最强，券商本身反弹幅度较小，基金仓位较轻，周三爆发后连续领涨。食品饮料、电力、医药和国防军工等板块表现最弱, 绩优股和低市盈率的股票表现最好，亏损股表现最差。主题方面，福建自贸区、次新股和芯片国产化表现最强，福建自贸区主要受到习马会的催化。国际市场中，欧美股市表现较为稳定，但黄金、原油和铜等大宗商品却出现了较大的调整。美国 10 月非农数据远好于预期，美联储 12 月加息的概率显著提升至 70%，非农公布前仅 56%，美元指数连续上涨，已经接近前期新高。 

从资金层面来看，近期股市主要是存量资金在博弈，但增量资金有少量进场的迹象。证券市场交易结算资金略有回落，融资余额快速上升，沪股通的资金上周 5 个交易日连续流出。上周券商连续报复性反弹，部分增量资金已经开始入场，后续需要观察入场的力度。