买入垂直价差指的是买入一个相对实值的期权合约，同时卖出一个相同类型、相同月份、相对虚值的期权合约。由于是净付出权利金，所以称之为买入垂直价差。买入垂直价差包括牛市看涨期权价差以及熊市看跌期权价差组合两种。反过来说，卖出垂直价差指的是买入一个相对虚值的期权合约，同时卖出一个相同类型、相同月份、相对实值的期权合约。由于是净收入权利金，所以称之为卖出垂直价差，包括熊市看涨期权价差以及牛市看跌期权价差组合两种。本期海通期货期权部将会探讨买入和卖出垂直价差到底有何差异。

从到期损益图上来看，用看涨期权和用看跌期权所构建出来的策略相差无几。但是在实际操作中，两种交易方式的效果是否完全一致呢？垂直价差策略一般都是基于对市场有一定方向性的预判。以牛市价差为例，基本的预期是标的物后市会上涨，我们可以分两种情况来考虑：

第一种是认为后市会有较大的涨幅。这种情况下在构建牛市价差时，我们选择的行权价格会在平值附近。如果隐含波动率较高的话，卖出期权合约的行权价格会更接近平值一些，买入期权合约的行权价格相对低一点。这样如果隐含波动率下降的话，我们的价差组合可以从中获益，使组合的浮盈更快趋近最大盈利。反之，如果隐含波动率处于低位，则买入期权合约的行权价格应更相对接近平值。那么，在这种情况下我们是选择通过看涨期权构建买入价差策略还是通过看跌期权构建卖出价差策略呢？

在选择的时候，我们需要考虑到资金占用和期权流动性两个方面。以11月4日收盘行情为例，当天期权标的50ETF收盘价为2.386，假如我们认为后市会继续有一波较显著的上涨，想要通过2.35和2.45两个行权价来构建牛市价差组合，如图1所示。那么就有两种选择，买2.35认购（看涨）期权同时卖出2.45认购期权，或者买2.35认沽（看跌）期权同时卖出2.45认沽期权。从资金占用的角度来说，选认购时买了一个接近平值的合约同时卖出了一个虚值合约，选认沽时买入了一个接近平值的合约同时卖出了一个实值合约。在没有组合保证金的情况下，认沽组合所需的资金更多。再从流动性的角度看，2.4虚值认购合约的流动性相对2.4实值认沽合约更好一些。综合两者进行考虑，我们认为这里选择认购期权合约来构建牛市价差相对更合适一些。

第二种情况是认为后市有很可能会温和上涨，甚至至少不跌。这种情况下进行价差策略时，我们通常会选择两个低于标的价格的行权价。以11月4日收盘行情为例，假如我们认为后市会温和上涨，选择2.2和2.25行权价格来构建牛市价差，如图2所示。可以看出在这种情况下，风险会降低，但是到期获利的概率会增加，可以稳定赚取时间价值。那么，是选择通过认购期权买入牛市价差还是选择通过认沽期权卖出牛市价差呢？选择认购的话，两个期权合约均为实值合约。选择认沽的话，两个期权合约均为虚值合约。从资金占用和流动性考虑，更宜选择认沽期权构建牛市看跌期权价差组合。

除此之外，其他一些因素也需要考虑，比如波动率微笑程度。投资者可以根据对波动率微笑程度变化的预期，买入波动率预期会相对上升的期权合约，卖出波动率预期相对下降的期权合约，进而从波动率的变化中获取收益。