2015年三季报EPS为0.51元，净利润同比增长42%，业绩大超预期。2015Q3公司实现收入113亿元，同比增长39%，归母净利润22.9亿元，同比增长42%，扣非净利润22.5亿元，同比增长51%，EPS为0.51元。其中第三季度实现收入33.9亿元，同比增长37.8%，归母净利润6.24亿元，同比增长61.9%。我们预计前三季度海澜之家品牌收入同比增长40-50%，其中三季度同比增长70%左右，预计终端门店同比增长在20%+，预计下半年业绩将保持快速增长。

毛利率维持稳定，期间费用率略下滑1.3pct，资产质量较为健康。2015Q3公司毛利率保持稳定为39.8%。销售费用率和管理费用率分别增加和下滑0.2和1.5pct至7.7%和5.8%。上半年公司存货同比增加12.5亿元至89.8亿元，同比增长16%远低于收入增长水平，彰显公司对四季度和明年一季度销售的强势信心和预期，应收账款维持稳定为5亿，应付账款同比增加12亿至67.7亿元，经营性现金流净额同比大幅增长264%至9亿元，资产质量保持健康。

行业绝对标杆，商业模式核心在于对于行业资源整合充分和利益分配到位，投资13亿加码智能化物流仓库建设项目有助公司强化商业模式护城河！公司三季度业绩加速增长大超预期，我们预计公司未来仍能保持30%+高增长，原因有三：（1）同店增速快于外延增速，未来开店空间仍旧很大，牵手万达打造购物中心加盟店进展顺利：我们预计公司前三季度净开店数量约100多家，第三季度净增门店高于上半年，业绩增长主要来自于同店增长（零售增速超20%），东北、西北、中部和华南地区开店仍有很大潜力。公司与万达门店合作，万达作为房东兼加盟商，第一家门店安徽阜阳万达店已在8 月下旬开业，购物中心渠道拓展顺利，未来有望打开购物中心新的渠道空间。（2）公司公告将投资 13亿元用于智能化物流仓库建设项目，有助进一步优化供应链体系，提升商业模式复制壁垒：公司现有仓储物流系统拥有当今世界上最先进的高位自动化立体仓储装置，由世界第一的设备供应商德马泰克集成，是海澜之家内部周转效率提升的关键所在，投资13亿元进一步优化供应链彰显公司精益求精的管理文化和对未来的信心，能够实现公司货物流、资金流、信息流的一体化，有助加大商业模式复制难度。（3）利益分配和激励到位，共赢生态圈是公司持续做大做强的秘诀之一：公司自上而下激励到位，上市公司、供应商和加盟商各司其职、合作共赢共筑良性循环生态圈，规模经济进一步加强公司核心竞争力，有望打造自有供应链金融体系。

三季报收入和业绩均加速增长，超出市场预期，商业模式具备高进入壁垒，投资13亿强化供应链整合优势，强烈建议买入！我们认为公司可对标优衣库，有成为千亿市值公司的潜力。考虑到公司三季报业绩超预期，我们上调15/16/17年EPS至0.73/0.93/1.12元（原预测为0.70/0.86/1.04元），对应PE分别为20/16/13倍，PEG仅为0.5倍，我们认为给予16年25倍PE，目标价23元。公司第一期员工持股计划已在8月底完成购买2927万股，平均成交价15.2元，加两倍杠杆，目前股价14.7元正是合适买点，强烈推荐买入！