策略观点 

每周市场观点：年内最好反弹时机 

一、周度观点：年内最好的反弹时机 

1、流动性逐渐加码，行业政策迎密集期 

市场自 8 月 26 日以来，一直处在窄幅震荡的区间。其实流动性层面一直是较为乐观，人民币汇率 9 月份非常稳定，离岸人民币甚至出现了小幅升值，国内各期限的资金利率均维持低位，债券一级和二级市场均非常火爆。而从估值的角度，目前的估值虽然高于去年行情启动的时候，但由于利率也已经下降，所以估值整体也还算合理。市场之前较为弱势，主要是微观层面的投资者情绪尚未恢复，一方面，投资者产品净值出现了较大的回撤，从风控的角度会更为谨慎，另一方面，市场中板块中的催化剂不够，缺乏中线的上涨逻辑。目前来看，宏观层面流动性还有进一步宽松的可能，微观层面“稳增长+十八届五中全会”将催生大量持续性较好的板块性机会，宏观层面的乐观向微观的传导可能正在开始。

2、利率破位下行，市场将再次关注流动性 

今年 2 月份以来，利率一直维持低位，期间因为通胀上行，市场对货币政策宽松是否变化有所怀疑，而自 9 月份以来，货币政策持续宽松已经成为共识。近期货币宽松还有进一步加码的可能，利率将进一步下行。主要原因有：（1）央行经过艰苦的努力，终于将人民币汇率稳住，短期内国内和国际投机资金很难聚集起人气做空人民币汇率，所以此时货币政策进一步宽松风险较小。（2）经济下滑压力较大，近期即将公布经济数据，市场一致预期是 6.8%，中期甚至有跌至 6.5%的可能性。（3）猪肉价格自 8 月中旬以来缓慢下行，9 月 CPI 大概率将降到 2%以下。 

3、板块配臵建议 

板块方面，我们认为可以关注两个方向。第一个方向是稳增长，年初以来各项稳增长政策一直在推进，但效果并不理想，近期稳增长开始升级，更多的政策正在密集出台。周期类板块的股价将因此稳住，地下管廊、海绵城市、环保等可能受益于政府加大投资的板块，将不断迎来政策性利好。第二个方向是十三五规划，十八届五中全会即将召开，期间会有大量涉及到行业发展政策，而十三五将是主要议题，建议关注制造业升级、新能源汽车板块。同时个股方面，市场即将迎来三季报业绩预告密集披露期，虽然 A 股整体三季报业绩可能会较差，但个股中的机会仍然很多。

二、周末事件点评 

1、在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等 9 省（市）推广试点。 

（国海策略评论：信贷资产质押再贷款可以让银行将优质的信贷资产质押，从而获得流动性，给了银行补充流动性的便利性。在这个时点将试点扩围，意在维持市场的流动性宽松，同时能够形成新的基础货币补充渠道，丰富了央行在公开市场操作的工具。）

2、10 月 10 日,全国棚户区改造工作电视电话会议在北京召开，国务院总理李克强作出重要批示，棚改是推进以人为核心的新型城镇化的重要内容和抓手，进一步加大财税金融支持力度、创新机制吸引社会资本参与，进一步严格资金和项目监管，确保工程质量，不折不扣地按期完成既定任务。 

（国海策略评论：这是稳增长政策的一环，有利于拉动投资，前期稳增长效果一直不好，由于官员考核方式的变化和地方融资监管的变化，各地政府对加大基建投资有所顾忌，年初以来积极性不高，后续还需更多政策稳增长才能调动积极性。） 

3、证监会就证券期货市场程序化交易管理办法公开征求意见。《管理办法》规定程序化交易者需要事先进行信息申报，经核查后方可进行程序化交易。要求证券公司、期货公司建立程序化交易接入核查制度，与客户签署接入协议。程序化交易严格规范境外服务器的使用。征求意见稿称，重点关注证券程序化交易 1 日 5 次以上每秒申报 5 笔。重点关注证券程序化交易日内申报 2000 笔以上。境内程序化交易者参与证券交易，不得由在境外部署的程序化交易系统下达交易指令，也不得将境内程序化交易系统与境外计算机相连接，受境外计算机远程控制。 

（国海策略评论：程序化交易、期货交易和杠杆交易被认为是加大资本市场波动的工具，监管层收到来自各方面的压力，主动加强金融创新工具的监管，预计这种监管方式还将持续较长时间。） 

4、证监会通报证券期货经营机构信息技术专项检查情况称，部分机构存在前期自查中漏报涉嫌配资账户，或者部分产品下设子单元违规进行证券交易等问题。拟对 3 家证券公司暂停新开证券账户 1 个月的行政监管措施。对 1 家基金子公司采取责令改正并暂停办理特定客户资产管理计划备案 6 个月的行政监管措施，对 1 家基金公司、2 家基金子公司采取责令改正并暂停办理特定客户资产管理计划备案 3 个月的行政监管措施。 

（国海策略评论：在牛市中，政策监管口径更松，经历过暴跌后，投资者和监管层经历了较大的教训，先加强监管再稳步发展是目前的政策导向，对市场中参与者来说，适应新的监管规则将是常态，投资者将需要不断重新审视自己的行为，所以交易将更为谨慎，在中期内，市场的交易活跃度将下降。） 

三、上周事件和走势综述 

节后的两个交易日，成交量相比较节前大幅增加，两市日成交额接近 6000 亿。创业板和主板均有较好的表现。周四受外围全球股市大涨和国内稳增长发力的刺激，股市高开后震荡，中小板和创业板表现较强，以银行为代表的蓝筹，高开低走。而周五以券商有色为代表的蓝筹板块也表现较强，带来指数强势上冲。 从统计数据来看，电力设备、计算机、有色金属和农林牧渔等板块两日涨幅均超过 8%，银行、餐饮旅游和食品饮料等板块表现最弱，银行两个交易日仅上涨 1.3%。主题方面，持续性较好的热点来自两个方面，一方面是新能源汽车板块，近期受到政府支持新能源汽车发展和加强充电桩建设等催化剂的刺激，充电桩和燃料电池等板块持续上涨。另一方面，随着十八届五中全会的临近，市场对十三五规划的关注度越来越高，工业 4.0、机器人、卫星导航、智慧农业和 3D 打印等板块均较为活跃。 

从资金层面来看，近期股市主要是存量资金在博弈。证券市场交易结算资金有所下降，融资余额基本保持稳定，新成立偏股型基金份额很少，沪股通资金节后出现小幅流入。