卫士通(002268)

政策驱动+需求提升，密码龙头重回发展快车道

卫士通是密码和安全集成领域龙头， 通过收购三零瑞通等三家公司初步打造从算法到产品、服务的完整产业链，综合竞争能力进一步增强。 随着保密产品的逐步恢复， 同时充分发挥和集成等业务的协同效应，叠加当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上，公司凭借核心密码技术、 最高级别、最全的安全资质、 党政军等优质客户资源和产业化优势将最大分享行业高景气红利， 已开启新一轮的高增长。

定增 30 亿打造技术支撑和业务爆点

公司当前面临着市场空间巨大、 需求紧迫的良好发展机遇，计划募资 30 亿投入新型商用密码系列产品产业化及国际化等五大项目，大力的投入将从多个维度促进公司的成长再提速： 1）技术层面，进一步拉近和国外厂商差距甚至完成超越，为国产化替代打下基础； 2）产业化层面，加强密码技术的产品化能力，丰富如智能移动终端、国产自主安全终端、安全芯片等产品线，突破产业化瓶颈； 3）业务层面，模式全新升级，从 B 端客户转向 B+C 端，从专用产品升级至行业解决方案，彻底打开盈利空间。

国企改革起航，向信息安全旗舰企业迈进

电科集团组建网络安全子集团大力发展信息安全产业，同时四川省强力支持，网安子集团的愿景是打造中国信息安全的旗舰企业，而公司作为中国网安旗下唯一的信息安全上市平台，将充分发挥平台整合作用。公司对三零瑞通等三家公司的收购仅仅是开始，网安子集团旗下依然有着大量的现有的资产和培育资产，未来资产注入和其他外延收购将成为公司发展的新常态，助力公司朝信息安全旗舰企业迈进。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.58、0.93 和 1.39 元，对应 PE 分别为 68 倍、 42 倍和 28 倍，维持“买入”评级。