桂冠电力(600236)

来水量充足，保证公司业绩高速增长。公司是以水电为主的发电公司，且电厂集中在红水河流域，今年南方受超强厄尔尼诺影响影响，出现连续暴雨，各大河流水量丰沛，水库蓄水充足，带来公司业绩大增，公司营收同比增长18.9%，归属于母公司净利润同比增长181.4%。

收购龙滩，公司发展进入快车道。2015 年1 月30 日，公司公告拟收购龙滩100%股权，目前处在证监会审查中。若收购完成，公司广西境内水电装机容量将达到847.3 万千瓦，占广西水电市场份额将提高至52.11%（不考虑龙滩二期的140 万千瓦），公司自身权益装机将翻倍。除此之外，由于龙滩处在红水河上游，此番收购将发挥龙滩与红水河下游电厂的协同效应。

未来看点：集团资产注于预期+售电侧放开。2013 年，中国大唐集团即提出发展战略的资源整合计划，计划将大唐广西分公司、桂冠电力和龙滩水电开发有限公司三家企业整合为一套机构、三块牌子的运营管理模式。目前，龙滩即将完成注入，公司作为大唐西南唯一上市平台，整合西南水电或将成为未来趋势，大唐广西分公司旗下尚有约750 万千瓦规模的优质水电资产，预计将是未来主要看点。自从新电改9 号文出台以来，售电市场被打开，市场规模约3 万亿，根据美国电改经验，售电侧放开长期来看不存在壁垒，短期考虑到售电牌照的稀缺性，预计传统的电力公司将首先获益，即电网公司和电力公司。主要考虑到进行售电服务时需要两大因素——供给和需求。供给来自发电企业，需求来自用户（国内掌握此端的是电网公司），因此短期来看，谁拥有优质电力资源谁有话语权，桂冠掌握优质水电，拥有先天优势，未来将是重要看点。

不考虑龙滩资产注入，预计公司2015~2017EPS 分别为0.55、0.58、0.60，给予公司“买入”评级。