“辛辛苦苦大半月，一朝回到股灾时”是近期 A 股行情的写照。在之前的曲折型反弹中，我们自始至终分析提示：这是自救性反弹。自救的目的还是为了“把自己救出来”，略有不同的是，7 月份的反弹是国家队入市为拯救市场流动性危机而展开的全局意义上的自救，8 月份的反弹则是市场机构投资者为主的、“各扫自家门前雪”式的自救。我们反复提醒，机构投资者的基本策略是“上半年实现收益、下半年兑现收益”，大小机构的自救行为既是反弹的动力，但同样也是反弹中与反弹后的压力。实际上，当证金公司宣布已有持仓转让给汇金公司，不再继续买入的时候，预示着自救完成、自救性反弹要结束了。 

对于行情局势，我们近期分析提示：（1）“4500 点以下券商自营不抛股、基金不做空”对将来行情已经构成重大障碍，如果 4500 点以上不具备 20%以上的突破空间，行情是不会轻易去触碰这个障碍的。并且，在不具备突破条件的情形下，4500 点这个“压力云”会逐渐下沉，这是 4000 点附件几度难以突破的原因，也意味着向上突破不了，则行情就需要往下再找空间。（2）6-7 月份巨震之后的 A 股将是一个“重症慢疗”的过程，之前“双 2 万亿（日交易额 2 万亿、融资余额 2 万亿）”已成为过去式，“双1 万亿”已经成为市场的新常态，并且市场财富效应不再之后仍有继续萎缩的可能。（3）A 股两市在 8 月初形成 7000 亿左右的疑似新地量之后，行情仍有一个“地量之后见地价”的过程尚未完成。并且，7000亿可能还不是行情的新地量，我们对新地量的预期目标在 5000 亿左右，这意味着行情仍有一轮缩量调整的未完成。 

自 7 月初以来，“自救”是各类市场参与者最主要的交易动机。即使从现行市场最热的高送转题材中我们也能深深感受到“自救”的意味。截止 8 月份第二周的周末，共有 123 家上市公司提前披露了高送转的预案，其中沪深主板 39 家、中小板 33 家、创业板 51 家；显然，中小创的小市值公司仍是高送转的主力军。10 送/转增 20 股以上的有 28 家，占比 23%，最高送转比例为每 10 转增 30 股；10 送/转增 10-18股的有 82 家，占比达到 67%；低于每 10 送/转增 10 股的只有 13 家（10 送/转增 3-9 股）。在行情表现上，截止 8 月份第二周的周末，以 6 月 12 日上证综指最高 5178 点、创业板最高 3922 点为坐标，这 123 家公布高送转余案的公司平均跌幅为 18%，跌幅显著小于上证综指的 23%和创业板的 32%，显示了题材对股价的支撑和驱动作用。但更为值得关注的现象是，这 123 家预披露高送转公司中，在今年上半年就公告过定增方案的公司达到 51 家，占比达到 41.46%。因此，高送转的醉翁之意不在酒。 

我们知道，无论送转比例有多高，对公司经营在财务意义上是毫无影响的。有影响是扩大了公司的股本，能方便于公司的资本运作；另一个影响是扩大股本后提高了股票在市场中的流动性，并且高比例除权后降低了股价，能迎合中小投资者低股价的风格偏好。在这轮市场整体性的自救反弹中，上市公司抛出高送转方案既能支持定增等资本运作，又能迎合机构自救的需要，还能满足市场主题性投机的嗜好，进而成为了稳定股价的最有效的手段。因此，今年中期上市公司对高送转也是无比豪爽。 

但我们认为，高送转其本身没有投资价值，只具有题材性投机机会，结合大部分高送转的动机是“醉翁之意在自救”，投资者交易行为上在追捧高送转之时应保持一份清醒。此外，在中期行情趋势上，批量高送转的抛出与实施给将来行情的牛熊趋势提供了一个重要的参考指标：将来高送转实施除权后，这批高送转股票如果行情走势批量填权则意味着大市的牛市氛围仍在；反之，批量贴权则大市将是弱势趋势。 当前，市场的旧秩序、旧规则已毁坏；市场新秩序、新规则尚未得到建立。因此，较长时间内的行情还难以由守转攻。此外，截止 8 月 17 日，全市场、剔除金融与石油石化后的 A 股、中小板板、创业板、中证 500 的 TTM-PE 中值仍分别高达 67.82、68.11、74.03、100.33、 54.07 倍，市场的估值泡沫远未得到释放。在自救性反弹告一段落之后，我们的策略建议是：全面转向防御。