事件描述

华意压缩披露 15 年中期财报：报告期内公司实现主营 37.38 亿元，同比下滑 10.02%，其中二季度实现 18.12 亿元，同比下滑 13.21%；实现营业利润2.13 亿元，同比下滑 11.57%，其中二季度实现 1.32 亿元，同比下滑 5.14%；实现归属净利润 1.22 亿元，同比下滑 13.12%，其中二季度实现 0.84 亿元，同比下滑 2.21%；公司上半年实现 EPS0.218 元，其中二季度实现 0.149 元。

事件评论

量增难抵价跌，营收走势持续承压： 报告期内冰箱行业产销量均同比负增长，在压缩机整体需求较为低迷背景下，公司凭借自身龙头地位及产品力保障，产品销量逆势增长 4%， 市场份额进一步提升至 31%； 但由于在压缩机小型化、新型原材料替代及行业价格竞争趋势加剧等因素影响下， 公司产品均价较去年同期有所下滑，导致整体营收有所下滑；考虑到行业产能过剩态势仍将延续， 预计下半年公司营收走势仍将承压。

产品结构升级，毛利率小幅改善： 公司上半年综合毛利率 15.75%，同比提升 0.58pct， 其中二季度同比提升 0.03pct 至 16.36%； 我们判断毛利率改善一方面由于报告期内原材料价格低位徘徊，公司成本端压力有所减缓；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；在能效“领跑者”制度实行背景下压缩机行业结构升级趋势仍将延续， 公司毛利率仍有提升预期。

研发费用增加， 盈利能力创历史新高： 上半年在营收下滑背景下，公司研发费用同比大涨 24.57%，致使管理费用率提升 1.41pct， 虽然报告期内汇兑损失减少助财务费用明显改善，但整体期间费用率仍提升1.29pct，在此影响下上半年归属净利率小幅下滑 0.12pct； 但二季度归属净利率则同比增长 0.52pct 并创历史新高， 其主要受益于资产减值损失降低，此外投资收益及财政补贴增加助营业外收入大涨也增厚业绩。

长期发展趋势确定，维持“ 增持”评级： 上半年公司业绩增速表现低迷，但一方面公司持续加大研发力度，产品结构升级趋势确定且市场竞争力将进一步提高；另一方面随着超高效、商用压缩机等项目产能释放及外资企业退出，公司有望发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司长期发展确定性及盈利改善预期，预计公司 15、16 年 EPS 分别为 0.33 及 0.35元，对应目前股价 PE 分别为 23.38 及 21.92 倍， 维持“ 增持”评级。