国内磷肥价格上涨， 基本面好转进行中。 2015 年上半年， 我国出口磷酸一铵 （实物量） 139.25万吨，增长了 134%，出口磷酸二铵（实物量） 282.34 万吨，增长了 122%。在 2014 年出口基数较高的情况下， 2015 年上半年 DAP 和 MAP 出口量继续实现翻番增长，二者合计出口量达到 421.59 万吨，较上年同期增加了 235 万吨。目前看来，我国磷肥产能增长基本结束，在环保和企业效益的双重压力下，未来或将有所缩减，而在测土配方施肥、科学施肥的政策引导下，国内磷肥施用量较早进入平台期，因此，出口便成为调节国内磷肥供应的重要变量。

我们一直认为，出口的量决定此后磷肥价格走势，在 2015 年我国取消磷肥淡旺季差别关税的情况下，我们判断磷肥的出口量将在 2014 年高基数的基础上继续大幅上升，这也是我们对中期磷肥价格保持乐观的主要依据。而且我们判断未来的磷肥出口数量将会持续维持高位，从而减轻国内产能过剩的压力。

市场的担忧与我们的看法。 目前市场上对磷肥基本面以及磷肥价格的担忧主要有以下三点：

首先，国内出口是否能维持高增长。 2015 年 1-5 月，我国磷肥出口目的地的前五名分别为印度、巴西、澳大利亚、越南和美国。印度方面，需求刚性且不断被推迟、库存极低，再加上 2015-2016 财年的磷钾肥养分补贴近年来首次增长，我们看好 2015 印度磷肥需求回升，二季度起印度二铵进口突飞猛进， 4-6 月进口二铵达到 255 万吨，预计 2015 年印度 DAP 进口量将达到 500 万吨，下半年仍有大量进口需求。巴西方面， 2014 年磷肥进口量达到历史高值，预计 2015 年进口需求将有所缩减，但考虑到上半年巴西磷肥进口量较少、农业补贴年中发放以及改善的大豆价格，预计下半年进口需求将保持强劲。

其次，国内磷企是否会继续提升开工率增加国内供应从而影响磷肥价格。 2014 年下半年磷肥价格回暖以来， 国内磷肥行业的开工率已经并且确实有所提升， 这种趋势也延续到了 2015年， 2015 年上半年我国磷肥产量回升。目前看来，部分磷铵装置因为受磷矿资源的影响，未来开工情况提升空间不大，未来即使部分产能装置开工率提升，在出口数量持续高位的影响下，磷肥的价格将会维持强势。

第三，担心国际新增产能的冲击。国际新增产能主要来自于 OCP 和 Maaden 的扩产计划，但从 IFA 统计的全球磷矿石及磷酸新增产能历史投放情况来看，产能实际投放的时间较原预计达产时间通常有所推迟。另一方面，从我们目前了解到的情况， OCP 的扩建计划进度明显低于预期，且磷肥新增产能的投放仍需要一个培育市场的时间。根据 IFA 对全球磷肥供需情况做出的预测，在同时考虑磷肥新增产能投放以及磷肥需求增长的情况下，近期内全球磷肥仍能维持潜在的供需平衡，产能过剩将可能出现在 2018 年底或 2019 年初。因此，短期内国际磷肥新增产能对我国磷肥出口量的冲击不大。

看好磷肥板块的投资机会： 从磷肥价格及其价差变化走势图中，我们可以看到 2015 年磷肥价格及价差表现均好于 2014 年同期，一铵表现尤其明显。而我们与多家磷肥企业的沟通也证实了这一点， 2015 年上半年磷肥企业量价齐升，同时产销量的提升摊薄了固定成本，企业效益均得到不同程度的改善。基于以上我们对国内国际磷肥市场的分析，我们看好中期磷肥价格，下半年在出口持续高增长的带动下，磷肥价格将维持稳定，且仍有小幅上涨空间，看好整个磷肥板块的投资机会。

风险因素： 农产品价格长期低迷、磷肥进口国需求低迷、国际磷肥新增产能进度超预期。