1月15日，瑞士央行意外宣布取消已实施逾三年的欧元兑瑞郎汇率下限，全球外汇市场因此掀起“轩然大波”。欧元兑瑞郎汇率盘中暴跌28%至0.8597，美元兑瑞郎汇率暴跌27%至0.7407。此前瑞郎的空头头寸已达到一年半来的最高水平，瑞郎汇率的飙升导致多家外汇经纪公司蒙受巨额损失，甚至破产清盘。不过，场内外汇期货市场却经受住了此次风暴，表现良好。

受瑞郎黑天鹅事件的影响，多家外汇经纪公司遭遇巨额损失

本次瑞郎风暴席卷全球外汇市场，部分外汇经纪公司遭受致命打击，甚至面临破产。全球领先的零售外汇经纪公司福汇集团（FXCM）发布公告称，由于欧元兑瑞郎剧烈波动使得公司股东权益为负2.25亿美元，其股价重挫85%，市值从6亿美元暴跌至9000万美元。英国外汇经纪公司艾福瑞(Alpari UK)、新西兰外汇经纪公司Excel Markets和Global Brokers NZ Ltd.因为资不抵债宣布破产。随后英国艾福瑞有限公司虽澄清并未破产，但宣布正积极寻求一切解决方案，其中包括有可能出售公司。

作为全球规模最大且流动性最好的金融市场，外汇市场的日均交易规模达到5.3万亿美元，其中瑞郎日均交易金额为2750亿美元，在所有货币中排名第六。但是在瑞士央行发布声明仅短短几分钟内，市场流动性就迅速枯竭，外汇经纪公司瞬间哀鸿遍野，究其原因主要在于以下三点：一是外汇经纪公司的高杠杆性。主要货币的波幅很少会在短时间内达到1%或2%以上，因此外汇经纪公司均是采取高杠杆的操作模式。二是在流动性缺乏的情况下，银行的重复报价使得外汇经纪公司无法及时为客户提供平仓交易。在欧元兑瑞郎价格暴跌之后，大量持有欧元多头的交易者被迫止损平仓，经纪商会把客户的头寸拿到银行进行平仓。在极端行情下，银行的报价可能会重新调整，导致经纪商为客户所作的交易被搁置，客户无法及时平仓。三是外汇经纪公司的内部化交易存在风险。外汇经纪公司通常会将客户的报单先在内部对冲，剩余的净多单或净空单再去市场进行对冲，即所谓的内部化交易，这极大降低了外汇经纪公司的交易成本。但是在类似的黑天鹅事件发生后，客户单方向报单就足以决定外汇经纪公司的生死存亡。

场内外汇期货市场起到了风险“减震器”的作用

根据美国期货业协会（FIA）2013年的统计，全球共有9家交易所推出了29款瑞郎期货。随着金融危机后全球监管改革的稳步推进，外汇衍生品市场逐步从场外向场内转移，老牌交易所又再次看到了历史性的机会，并纷纷推出外汇期货。美国芝加哥商业交易所欧洲分部（CME Europe）于2014年4月推出了30款外汇期货产品，其中包括欧元兑瑞郎期货。欧洲期货交易所（Eurex）紧接着也于7月推出了6款外汇期货产品，也包含欧元兑瑞郎期货。

在此次瑞郎风暴中，诸多交易所都依靠严格的风控措施和可靠的技术系统抵御住了冲击，没有受到太多影响，与外汇经纪公司遭受重创形成了鲜明对比。交易所外汇期货市场采取集中撮合交易机制，交易效率高，流动性充足，限价指令制度和涨跌停板制度可控制交易风险在客户可承受范围内，在极端情况下，能够有效防控市场风险蔓延。

交易所根据货币对的波动率来收取相应合约的保证金。通过逐日盯市制度和当日无负债结算制度，交易所将适时追加投资者保证金以确保可能发生的损失扩大化。交易所结算机构承担着最终履约责任，交易双方不存在对手方风险。以芝加哥商业交易所为例，在瑞郎发生大幅波动后，芝加哥商业交易所两天内连续将瑞郎期货的保证金提高了三倍。

伴随着瑞郎汇率的飙升，瑞郎期货交易量呈现爆发性增长。美国芝加哥商业交易所的欧元兑瑞郎期货合约1月14日交易量仅为944手（合约名义价值12.5万欧元，折合1.18亿欧元），1月15日激增至16730手（折合20.9亿欧元），扩大了18倍。汇率波动的增加使得其持仓量有所下滑，从1月14日的18266手减少为1月15日的16872手。欧元兑瑞郎期货价格在1月15日当天一度从1.2004跌至最低价0.999，跌幅为17%，小于现货市场的波幅。类似的，瑞郎兑美元期货合约交易量也从1月14日的52865手（折合66.1亿瑞郎）快速升至1月15日的111646手（折合139.6亿瑞郎），增长了2倍多。

境内应加快场内外汇期货市场建设

一是场内外汇期货有助于降低金融市场的系统性风险，在极端事件中发挥风险缓释器的作用。2008年全球金融危机的爆发就是由于场外衍生品的野蛮生长。金融危机之后，美国加强了对场外外汇衍生品的监管，芝加哥商业交易所交易量也一度超过电子交易平台EBS和路透，成为全球最大的外汇电子交易平台。近期瑞郎风暴再次证明了场内外汇期货市场是对冲风险的有效渠道，有助于降低金融市场的系统性风险。我国应尽快发展场内外汇期货市场，从而在日益波动的金融市场环境中为企业和个人提供更为丰富的风险对冲工具。

二是由于场内交易具备高度的透明性和匿名撮合交易机制，相比外汇经纪公司更少受到投资者的诟病。外汇市场是个零和博弈的市场，做市商的点差存在又进一步剥夺了投资者的利润。在美国，大多数零售外汇经纪商的客户都是亏损的，根据2014年9月的最新数据，亏损的客户数量占比达到62.3%。在中国，外汇经纪公司更是游离于灰色地带。由于法律监管的缺失，提供虚假行情或是以受托下单为名行对赌之实欺诈客户的现象非常普遍，客户资金的安全性更是难以保障。境内上市外汇期货，可以满足居民的外币投资需求，丰富居民的投资渠道。

三是场内严格的风险控制措施和合理的杠杆比例，能够维护市场的平稳运行，保护投资者的合法权益。在国内外汇保证金市场，杠杆倍数一般为100倍，最高可达500倍；汇率波动没有限制，投资者的亏损和盈利都是无限的。国内交易所结合国际经验，构建了一套符合中国国情的风险控制制度，包括科学合理的保证金水平、涨跌停板制度、强行平仓和强制减仓等制度。在境内建立场内外汇期货市场，可以充分利用交易所既有的严格风控措施，为投资者创造一个健康规范的市场运行环境。