期货中国19、言程序团队现在运作的几个产品都保持着低回撤，并且产品最低净值的控制也很好（都在0.95以上），请问在后续产品中，这样的低回撤和最低净值能够保持下去吗？为什么？

言程序：低回撤只是个结果，这样的结果来自于我们对于风险控管的要求。对我们来说，预警线就是止损线。当产品碰到预警线不能开新仓，许多交易会被限制，所以我们绝对不能碰能预警线。例如预警线是15%，那么我们绝对不会配置超过15%的风险出去。这在样的前提下，我们产品清盘的机率到降到了几乎是0的程度。至于体现出来的效果：产品的最低净值在0.95以上，那是对于风险控制要求下的自然结果。我们相信，在我们的风控标准下，这样的低回撤将继续保持下去。

期货中国20、某些用在单账户上表现不错的策略，用到产品上可能表现会变差。请问言程序团队在产品管理和单账户管理上，策略的选择、配置和组合等方面有没有不同的考虑？

言程序：我们的低频策略仓位低，即使产品有许多仓位的限制也不影响获利，所以策略在单帐户及产品中的获利是一致的。由于仓位低，有许多闲置资金，这些闲置资金我们会拿去做股票及Alpha Plus策略, 预期可以让产品比单帐户多获利5%-10%以上。另外，由于产品的风控条件较多，所以在还没获利之前，会尽量把净值控制在5%以内的回测，获利之后系统会自动加仓。

期货中国21、言程序团队运作的基金产品，有管理型的，也有结构化的，作为投顾来说，这管理这两类产品有何不同？

言程序：对我们来说是一样的，我们是看总资金有多少？能冒多少风险（止损线的高低）？我们预期能换取风险的2倍-3倍报酬。但我们仍会做一些考虑，例如结构化的劣后方有利息成本的压力。例如有些结构化的产品，由于风险的考虑，银行往往只能与给较高的止损线，但这样的限制有可能会让产品到期时、扣除利息成本后，劣后方的利润所剩无几。针对这样的情况，我们特别研发了一些专用的获利加仓模式，它会让劣后方在产品到期时的获利机率和期望值增加不少。

期货中国22、对产品认购者来说，管理型份额认购者、结构化劣后份额认购者、结构化优先份额认购者之间的需求有何不同？

言程序：优先不承担风险。

管理型虽承担风险，但若策略具有长期稳定获利能力，则拥有最高的获利/风险比。

劣后方的风险包含了波动率和利息成本，虽然获利/风险比较低，但总获利较高。

三者的差别只是在于风险的承受度不同，我们的责任就是在投资者能承担的风险之下，为他们获取最多的利润。

期货中国23、您本人更倾向于运作管理型产品还是结构化产品？为什么？

言程序：每个人能承担的风险不同，没有对错也没有好坏，完全在于选择。我们为投资者服务，各种需求、各种风险都能满足。主要还是看客户的需求。

期货中国24、言程序团队运作的基金产品，除了股指期货，也配置了一部分股票。为什么考虑同时配置期货和股票？

言程序：多商品、多策略做投资组合是程序化交易者必然走向的道路，不论期货和股票的相关性高低，不同的商品都能形成风险自然对冲。期货和一篮子股票做组合后又能组合出和不同其它商品的Alpha的产品，这对于投资组合的扩展是一大帮助。

期货中国25、你们团队选股的方法是怎样的？选股能力能否和专门做股票的投顾PK？

言程序：我们的选股主要是选择具有长期稳定获利能力的公司。另外也特别考虑反射理论，即股价和价值之间的关系，但选股的前提仍然建立在体质优良公司的前提上。我们没有业界的内线消息，所以不会有数倍的期望报酬。但我们的选股方法经过去十年经验证，适用于美股、及亚洲许多国家。具有市场穿透性的方法不易失效。我们不追求暴利，但追求稳定的获利。

期货中国26、言程序团队后续将会运作哪些类型的产品？现在，股市似乎慢慢好起来了，你们的后续产品股票的配置会不会有所增多？

言程序：主要是看市场效率，目前A股的投资者结构中，机构投资者的比例仍少。若这个比例可以增加，则好股票的价值较能展现在股价上。若我们股票型策略的获利能增加，则系统会自动增加此类型策略的比例。

期货中国27、就目前的期货和股票市场的容量来说，言程序团队大约能容纳多大的管理规模？如何规避或缓解规模越大收益率越低的问题？

言程序：大陆市场的话，目前估计可以交易至少50个亿的股票和50个亿的期货规模，和大陆目前的大型私募和海外的大型CTA相比，这个金额算是保守的估计。目前产品的利润大部份来自于低频策略，我们会经由拆单、分散参数、分散时间下单来扩大单一策略的胃纳量。另外增加多商品多策略的投资组合，例如股票策略也可以扩大整体的胃纳量。低频策略的容量很大，粗估一个低频策略在股指都可以有上千手的市场容量。未来股指期权即将上市，我们估计这个数字还会再增加。我们团队主要交易全球股指期货及股票，以全球来说，目前没有胃纳量的问题。以国外大型CTA的经验而言，规模极限大约在200亿美元左右，如果真的遇到了规模瓶颈，我们会先为投资者的利润考虑，或许就不再增加新的资金了。

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沈良访谈整理

2014-10-23

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