5月以来，股指期货呈区间震荡走势，持仓量却连续攀升，市场缺乏明显有力的单边推动因素，令多空双方分歧较大，争夺激烈。近日受定向降准扩围消息出台、利好暂时出尽的影响，股指自区间高位回落。然展望后市，笔者认为在股指估值较低、利空因素弱化的支持下，下探空间已较为有限，而经济面转暖将带动期指走出一波中等幅度的反弹行情。

其一，沪深300总体估值位于较低水平。截至6月3日，沪深300只股票市值加权市净率PB、市盈率PE分别仅为1.7、38.2，均位于历史低位，而同时净资产收益率ROE年化值却仍有15.8%，在不发生系统性风险、公司收益不会急剧恶化的情况下，股指继续下探的空间已非常有限。

其二，中国经济面转暖的概率偏大。4月份国务院常务会议曾提到将主要从铁路投资、棚户区改造、中小微企业政策支持等三方面来稳定经济，而5月中国制造业PMI为50.8%，环比走高0.4%，增幅较4月进一步扩大。为2014年来最高，这可能是稳增长政策效果初步兑现的信号。另外，5月30日国务院常务会议指出要加大“定向降准”的措施力度，加大金融对实体经济支持，并且决定对国务院已出台政策措施落实情况开展全面督查，这进一步加大了中国经济面转暖回升的概率。

其三，利空因素弱化，打压股指力度有限。今年以来股指的利空因素主要有房地产市场调整及债务违约等。据相关报道，住建部经过相关调研后，将向国务院分管领导提出下一阶段房地产政策有关的建议。在缺乏外部刺激的情况下，短期看房地产市场仍将相对稳定。IPO方面，证监会已表示6月到年底计划发行上市新股100家左右，市场对IPO重启的预期将趋于稳定。债务违约主要受市场资金松紧程度的影响，近期银行资金利率保持在低位，且央行货币政策趋向宽松，尤其是在支持经济增长、定向投放基础货币这一块，市场资金面总体在好转。

其四，市场特征显现看多迹象。截至6月4日，股指期货持仓高达170038手，为上市以来最高，自5月以来呈持续增长态势，仍未出现撤退的迹象，价格总体上也在区间内持稳，这表明在股指当前区域多方入场的意愿强烈，且展现出一定实力，同时从股指期货与现货的成交金额比值来看，近1个月平均为11，处于较高值，反映资金看涨的预期在加大。