3月中下旬以来，中央释放出政策微刺激的信号，再叠加二季度工业制造业积极性旺季因素，工业品自身供需出现阶段性改善，工业品由此在二季度有望出现阶段性反弹。然而，由于政策微刺激并非财政和货币政策的新一轮扩张，而投资效率下降，产能过剩、经济结构失衡和人口结构变化导致本轮微刺激对经济增长的提振呈现边际递减的特征。且在政策微调的背景下，上游工业部门产出回升的力度和持续时间都强于下游需求部门，二季度工业品预计将呈现先扬后抑的走势。

2014年4月2日，管理层部署了稳增长政策。然而，市场对政策微刺激对经济增长的提振效果有高估的嫌疑。本轮政策微刺激实际上可以视为政策微调或者释放改革红利，很多措施其实早在今年3月公布的政府工作报告中就已经充分体现，是对今年政府工作报告所部署的相关改革进行细化安排。

按照工业部门的季节性规律，3月份工业制造业开始进入季节性消费旺季，而今年季节性旺季因信用违约事件、人民币贬值和订单疲软而出现推迟。据我们观察煤焦钢、有色金属、能源化工等工业品的下游采购情况，今年季节性旺季推迟到3月下旬。由此，3月下旬，煤焦钢和化工品的库存都出现了季节性下滑，但是有色金属下游采购力度温和，再加上融资贸易，国内旺季库存不降反而大幅增长。

近期我们跟踪的数据显示，截至4月4日，螺纹钢主要城市的社会库存降至930.63万吨，此前在2月28日一度高达1037万吨。铁矿石港口库存从3月份的年内最高记录11193万吨降至4月4日的11102万吨。4月4日，秦皇岛动力煤库存也降至572.29万吨，在2月份一度高达840万吨。3月28日，炼焦煤港口库存降至739万吨，2月初为804万吨。然而，焦炭港口库存保持在337万吨的额高位，为年内次高水平。有色金属方面，上期所铜显性库存在4月4日回落至17.24万吨，但是保税区铜库存由于出口原因估计突破100万吨；与此同时，上期所铝库存升至38.14万吨，社会库存也出现了明显的增长。化工品方面，我们关注到3月份PE（塑料）和PP（聚丙烯）库存下滑带动二者价格出现强势反弹，而中石化[微博]检修也导致供应压力缓和。

不过，我们认为工业品季节性向好并不会改变中长期的供需弱势的格局。首先，工业部门产能过剩可能会因政策微刺激而加剧，原先市场通过价格下跌倒闭煤焦钢、有色金属和能化部门减产，但是一旦政策放松，上游原材料部门就缺乏遏制产能扩张的动力。其次，在政府政策刺激的情况下，上游部门的产出恢复往往比下游部门的力度更大，持续时间更长；再次，地产行业陷入自身调整周期，政策不大可能扶持其泡沫继续扩张，而信用风险和外资流出威胁到地产行业的发展前景。