本周Unica公布的最新数据显示，至9月上半月2013/14榨季累计压榨甘蔗4.06亿吨，同比增加了16.21%；累计产糖量2292.1万吨，同比增加了5.15%；乙醇累计产量172.41亿升，同比增长25.93%，其中累计生产无水乙醇73.65亿升，同比增长37.48%，含水乙醇98.76亿升，同比增长18.5%；乙醇用蔗比为55.03%，高于去年同期的50.5%。每吨甘蔗平均含糖量131.67千克，同比下降0.41%。但从双周数据来看，乙醇产量同比增加4%，糖产量同比下降5.6%。

9月份公布的巴西中南部地区工业数据再次成为市场导火索，虽然甘蔗压榨量同比增加，但原糖用蔗比继续低于去年同期水平，同时由于前期天气潮湿，甘蔗中含糖量较去年下降，从5月下半月到9月的4个月时间里糖产量均低于去年同期水平，原糖产量不及预期推动糖价飙涨至18.24美分。巴西货币的持续贬值使原糖及乙醇的出口更具吸引力，尤其是对于乙醇来说，无水乙醇价格走低配合雷亚尔贬值使得巴西无水乙醇出口到美湾地区的出口价格与美国国产乙醇价格基本持平，从而促进巴西无水乙醇出口的大幅增加。

整个三季度来看，ICE原糖期货价格触底回升。时值巴西糖厂开榨高峰，主产区天气状况以及乙醇的替代生产是影响市场情绪波动的主要原因。天气条件适宜，巴西整体压榨进度加快，整个8月份甘蔗压榨进度均好于去年同期，8月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量创历史最高纪录，达到4854万吨，9月上半月回落至4284.4万吨。但8月份降雨和霜冻促使天气风险增加，原糖期货价格反弹至17.29美分的阶段性高点，之后平稳的天气状况以及整体增产的预期对期货价格造成下行压力，10月合约回调至16.3美分附近。直到9月初，巴西原糖产量不及预期推动糖价飙涨至18.24美分。

三季度巴西乙醇售价触底反弹。截止9月中旬，巴西圣保罗地区无水乙醇销售价格为1.2855雷亚尔/升，相比二季度末下降了0.5%；含水乙醇价格为1.1393雷亚尔/升，相比二季度末上涨了4.3%。三季度巴西货币雷亚尔继续贬值6.4%至2.2803。乙醇价格的回升主要由消费好转所致。巴西货币的持续贬值使原糖及乙醇的出口更具吸引力，尤其是对于乙醇来说，无水乙醇价格走低配合雷亚尔贬值使得巴西无水乙醇出口到美湾地区的出口价格与美国国产乙醇价格基本持平，从而促进巴西无水乙醇出口的大幅增加。但其实消费的增加并非主要来自出口，而是来自国内消费。8月上半月巴西乙醇销售量相比去年同期上涨了20%至11.3亿升，国内消费量为9.83亿升，同比增长26.6%。

巴西即将进入夏季汽油消费高峰，由于含水乙醇与汽油价格之比低于0.65，含水乙醇的竞争力凸显，消费量有明显增加的趋势。若乙醇消费需求恢复带动用蔗比继续攀升，糖价将获得有力支撑。以目前价格来看，随着乙醇价格上涨，榨厂生产乙醇的收益逐渐赶上糖的收益。因此四季度乙醇和原糖的竞争将尤为瞩目。

目前来看，巴西榨季已经过半，未来的降雨以及雷亚尔继续贬值的可能性是糖价重要的支撑因素。随着印度、泰国等主产国即将开榨，北半球丰产预期将抑制糖价攀升的高度。但我们倾向于认为，巴西供给不及预期导致的短期供给偏紧将支撑糖价四季度高位震荡。