当前市场的剧烈波动，反映出在宏观经济悲观预期下寻找方向的迷茫。2009年大幅扩张的债务开始进入集中偿付期，经济向上的弹性减弱，抗冲击的能力下降，用“发货币和上项目”的模式拉动经济的可持续性受到挑战，走钢丝般的平衡令市场对风险的敏感性增强，同时也会放大市场波动。此外，外围市场复苏的确定性越来越高，资产配置的流向同样放大了国内环境的不确定性。整体来看，我们对未来期指中期走势仍相对谨慎。

期指重回贴水格局

上周五期指主力合约收盘较现货升水1.63个点，时隔15个交易日再度出现升水格局，但是此次也如前期6月6日和6月20日一样，也仅是一闪而逝，并不具有持续性。周一期指当月合约较沪深300指数贴水15.9个点，未能延续上周五的升水格局，表明大幅上涨过后市场心态仍旧较为谨慎。

虽然当前期指仍旧处于贴水格局，但是贴水幅度与月初相比正在逐步收窄，IF1307近几个交易日的贴水幅度已从月初57.8个点缩减至20个点以内，下月合约与现货指数的贴水幅度从7月5日贴水73个点缩减至25个点以内。这些都表明市场前期极度悲观的情绪正在得到修复，短期内再出现大幅下挫的可能性较小。

基本面制约市场

前期市场的暴跌已经对经济数据的疲弱有所反映，且最新公布的GDP数据并未大幅超出市场预期。二季度GDP同比增速降至7.5%，较一季度7.7%有所放缓。从GDP的三驾马车来看，消费贡献了3.4个百分点，较一季度季节性下滑；投资贡献4.1个百分点，呈现季节性回升的态势；值得注意的是净出口贡献大幅回落至0.1个百分点。在人民币有效汇率大幅升值的背景下，真实的出口需求被抑制，同时升值预期的减弱也令利差交易大规模缩小，以套利为目的的贸易需求大幅收缩，同样加剧了出口增速的放缓。

当前经济放缓主要表现在，房地产泡沫、中小企业融资成本过高、产能过剩等结构矛盾，抑制了生产效率的提高和投资需求的扩张。这些问题是制约市场反弹挥之不去的矛盾。

中期行情多空均谨慎

从持仓结构上来看，前20主力席位多空双方增仓的积极性得到了一定的提升。从三个合约的加总上来看，昨日选择增加多单的席位有18家，选择减仓的有9家，且增仓的力度相对较为集中，增仓幅度在100至400手的席位较多，鲁证期货增仓635手，五矿期货增仓558手，属多头增仓最为积极的两家席位。

空头方面，昨日传统空头席位表现较为抢眼。国泰君安在7月合约上增加空单897手，在8月合约上增加392手，总计在三个合约上共增加空单1240手，空单持有量达到了9263手，净空单为859手，比上一交易日增加了1489手。中证期货多空持仓都有所减少，其中减持多单611手，减持空单208手，净空单增加了403手。从国泰和中证的仓位变动上来看，市场短期空头压力有所增加。

周一，期指前20主力席位在三个合约上的净空持仓为6048手，较上周五增加了479手，但是当前6000手的净空持仓与上个月1万手以上的净空持仓相比仍处于较低位置，短期来看市场上的空头压力虽有所增加，但是力度并不大。若净空持仓出现新一轮的攀升，或将给盘面带来较大压力。

从上周三开始，期指已经反弹了170多个点，但是在此期间期指四个合约的总持仓并未呈现大幅增加的迹象，资金入场积极性不高。昨日期指四个合约的总持仓为82493手，比上周三的97645手减少了15152手，连续三个交易日处于9万手下方，表明市场资金并未被期指的短期反弹所吸引入场，反而呈现不断流出的状况，暗示多空双方对期指本次反弹的高度存疑，对中期行情仍旧较为谨慎。