受多重利空影响，股指3月20日的长阳阵地功亏一篑，多头向上压力增大。我们认为，在市场基本面情况出现有效转变前，股指短期难回上升趋势。

对于股指来说，最大的基本面就是市场的实际估值和市场预期合理水平的差距。经历了去年12月到春节前的上涨行情后，A股市场整体的估值水平有所修复，但仍然处于历史低位。截至3月29日，沪深300指数的动态市盈率为10.9X，市净率为1.8X，不仅大幅低于历史平均水平，也低于2012年的平均水平。但春季行情在节后就戛然而止说明市场的估值修复遇到了瓶颈。A股市场估值水平向海外成熟市场靠拢是必然趋势，而投资主体对未来的预期将左右着市场的估值水平。

首先，经济当前处于弱复苏过程中。近期经济数据显示，未来复苏的程度仍然存在较大的不确定，很多上市公司业绩在年报一季报仍难见到起色。对于长周期来说，经济增速放缓是趋势。因此，相对保守的经济预期压制了市场整体的估值水平。

其次，新一届国家领导人上任后，改革成为了一个重要课题。国家的改革是为了消除经济增长的长期风险，因此经济发展重心要从强调增长转向结构调整。在这一背景下，上市公司业绩增长放缓和对资金需求加大的矛盾增大，从而对市场估值形成了不利影响。

再次，银监会对理财产品的新规给金融行业的估值戴上了“紧箍咒”。虽然这一条例有利于理财产品市场的规范和长远发展，但同时也制约了金融机构短期资产经营规模的快速扩张，给上市公司业绩保持高速增长造成负面影响。虽说银行板块是市场估值的一个短板，但改革短期影响将制约板块整体估值水平的修复。

最后，国家对于房地产市场的调控强化并最终落实到税收等制度上，也是新政府改革的一个重要方向。在“国五条”出台后，京粤沪率先出台了细则，其对于限购限贷乃至后续措施的强化对房地产板块的利空作用不容忽视。这对家电、建材等相关消费板块都将有一定的影响，最终市场将下调对这些板块估值的预期。

此外，政策对于市场整体供求状态的影响也不利于市场整体估值水平提升。从4月起，证监会对于IPO审查将进入抽查自查材料阶段，而审查的进度将直接成为IPO开闸的一个重要参考。IPO一旦重启，800多家排队上市的企业，将给市场供给端带来巨大压力。

当前股指运行中枢将在持续的宽幅振荡中进一步回落，短期多头处于背水一战的境地。沪深300指数在2450—2480一线技术面意义重大。一旦陷落，股指下行空间将再度打开。