11月，在美国大选、希腊债务谈判和美国财政悬崖等一系列焦点相互作用下，宏观环境时好时坏使得铜价陷入振荡。欧洲债务尾部风险减弱、美国经济复苏势头和中国经济短周期企稳，三大利好削弱铜价的杀跌动能。美国白宫和国会就避免财政悬崖而进行的谈判短期难以妥协引发市场避险，使得铜价承压。最重要的是，中国经济短周期企稳而长周期放缓将导致需求增速降低，加上全球铜矿进入扩张周期，铜价反弹的幅度和持续的时间都十分有限。

宏观环境利空犹存

11月27日，欧元区和IMF就减免希腊债务达成一致。欧元集团预计将于今年12月13日就救助资金发放的问题做出决定，欧债危机尾部风险减弱。在欧洲债务问题缓和之际，新的风险却在美国出现。美国白宫最近称，跌落“财政悬崖”将导致美国实际GDP增速减少1.4%。若实施增税政策，明年消费者支出可能比在不增税的情况下减少2000亿美元，美国陷入衰退在所难免。

最重要的是，中国经济短周期维稳，但是长周期放缓却难以避免。此外，产能过剩成为国内经济一个棘手的问题。在没有转型之前，稳增长措施只能靠基建投资。这将引发重复建设和产能过剩问题。银行信贷风险上升可能导致货币政策稳中再度趋紧，而财政政策对经济的扶持保持稳中略升，但不会再度出现突击式的刺激。

全球铜矿进入扩张周期

根据国际铜研究组的数据显示，2013年开始全球铜矿进入扩张周期，产能会有明显的攀升，新增产能的投产将改变2000年以来铜矿产出供不应求的格局。1998年至2010年，全球铜矿产能扩张平均年增长3%左右。预计2013年开始，全球铜精矿产能同比增速将攀升至5%，而萃取电积铜矿产能增速为1.6%。预计到2015年，全球铜矿产能升至2590万吨，铜矿供应将极为充裕。

从主要矿山扩张情况来看，全球前十大矿山产能从2011年到2015年的新增产能占2011—2015年世界铜矿山产能增长总量的42%。预计2015年这些矿山新增产能将达到308.4万吨。

供应过剩，需求难改善

临近年底，冶炼企业为完成年度生产计划而加码生产。10月铜冶炼企业开工率达到91.4%，为年内开工最高值。在这么高的开工率支持下，10月份国内精炼铜产量再创历史新高，达到 51.98万吨，较去年同期增长了8.8%。

进口回落，但是库存持续攀升。数据显示，10月精炼铜进口量同比下滑22%至230695吨，创下15个月以来的低点。而11月23日，上海期货交易所铜库存升至20.5万吨以上，离年内高位21万吨只有一步之遥。再加上保税区铜库存70万吨和炼厂及贸易商库存，国内铜库存持续保持在130万吨以上。

在库存高企之际，下游消费却没有明显改善。冬季电力设施建设开工因寒冷天气而减少，而铁路等基建投资开工对有色金属，特别是铜的消费提振表现在竣工后期的电力布线和机车的生产上，这些在四季度都难以发力。电力行业用铜主要在变压器、开关和电缆三大块。但是今年国家电网[微博]招标前五批变压器和开关招标较去年同期明显下降。

综上，在宏观环境趋向于缓和的情况下，元旦和春季等节假日补库预期给铜价反弹提供了一个炒作点。不过，中国经济长周期放缓导致国内铜消费增速回落。再加上全球铜矿产能进入加速扩张阶段，“供增需减”的格局注定铜价反弹之路难以走远。