宏观面，全球系统性风险随时会一触即发。而基本面，国内电解铝产能过剩，需求难以根本性改善，铝价四季度翻身无望。

随着季节性淡季逐渐临近，冬季电力施工减少、空调冰箱采购清淡、汽车销售季节性淡季和房屋建筑工程进度放缓，以及电解铝产能过剩，铝价将以弱势下探迎接寒冬。

国内供应压力进一步增大

产能扩张和产量高增长并存，一方面西部新建产能不断投产，另一方面中东部地区由于地方政府借中央“稳增长”政策而大力扶持当地电解铝行业，从而导致电解铝产能大举扩张。相关数据显示，截至9月份，新疆已经完成建设的新产能达到230万吨，其中真正投产的达到140万吨，而四季度还有300万吨的产能即将投产。预计到2012年底，中国电解铝产能将达到3100万吨。

在中东部地区，电解铝作为支柱产业，部分地方政府对其进行补贴，比如采取鼓励用电、电价补贴和大用户直供电等措施，支持用电大户放心用电，不少铝厂因此重启产能。

原材料供应充裕，电价优惠和原材料价格下降导致炼厂保持较高的利润，铝冶炼厂并不愿意减产。2012年氧化铝进口飙升， 9月份较去年同期增长495.99%，达到479349吨，这在很大程度上弥补了国内氧化铝产出下滑形成的缺口。从电解铝生产成本来看，除中部地区河南电解铝冶炼厂出现小幅亏损之外，新疆和山东大部分使用网电的炼厂依旧有1400—1500元/吨的利润，而新疆拥有自备发电厂的炼厂利润超过3500元/吨，扣除到东部的运费，还有2000元/吨的利润。

数据显示，9月份，电解铝产量略微回落，较8月份环比下滑4.44%，至167.23万吨，较去年同期增长9.37%。一方面，社会库存高企，导致铝炼厂扩大产出的积极性较低；另一方面，中小铝冶炼厂开工率下降，资金困难，成本高企，利润下降和“回款难”都制约中小企业的扩张。然而，9月当月产量依旧处于历史高位，仅次于年内最高纪录。

库存压力不断攀升，铝价承压。一方面，国内社会库存大举攀升，截至10月18日当周，上海、南海、无锡等四地库存升至99.5万吨的历史新高，较去年同期增长高达175%；另一方面，海外机构操纵LME交割库出货进度，造成北美、欧洲和亚洲地区铝到岸升水较去年同期翻倍，这刺激全球大型铝炼厂加大产出和发货量。由此，LME铝库存突破至508万吨，一旦海外高盛等投行加大放货力度使其流入到现货市场，这将给铝市场形成灾难性的冲击。

四季度需求疲软态势加重

首先，铝材加工企业开工率保持低位。9月国内铝型材企业开工率回升至63%，其中建筑铝型材企业开工率为64%，而工业铝型材开工率尽管较8月环比增长6%，但也仅为55%。工业铝型材缺乏订单导致企业开工率低迷。值得注意的是，不少建筑铝型材企业反映，相比上半年保障房建设的火热，下半年力度疲弱很多，这可能与各地方政府财力不足有关。

其次，终端消费行业大幅回暖的可能性较低。从9月份数据来看，房地产投资在固定资产投资中是唯一放缓的行业，数据显示，1—9月份房地产投资较去年同期增长15.4%，增速较1—8月份回落0.2个百分点，较上半年回落1.2个百分点。房地产调控不松动，以及年底四季度开发商资金还贷压力再现，新开工面积可能进一步回落，进而减少对铝材的采购。

总之，中国经济四季度面临再度下滑的风险，而随着美国财政悬崖的日益临近，系统性风险随时会一触即发。而基本面，国内电解铝产能过剩问题愈发严重，需求难以根本性改善改善，因此铝价四季度翻身无望。