面对跌跌不休的A股市场，投资者对不断刷新纪录的股指期货空单和不断攀升的融券余额产生了莫名的厌恶和恐慌情绪。笔者试从融券余额和股指空单的关系这一角度对未来行情走势进行研判。

二者关系分析的核心在于，作为目前融出券方主力的券商，出于对头寸风险的保护，必将基于对市场行情的判断在股指期货市场采用空单套保。考虑到实际股指期货套保中，融券规模必须达到一定量才有操作意义，笔者截取了2011年12月2日(融券余额首次超过5亿元)至2012年8月10日(超过13亿)的周数据为分析样本。

首先，目前融券标达到288只，且基本为沪深300成分股，我们可将融券余额看成沪深300成分股的股票集合来套保。以2012年8月10日为例，当日融券余额1,372,522,086元，沪深收盘价2399.75，融出券方如果以该收盘价进行套保，需要1907手股指期货空单(当日融券余额/沪深收盘价)。

其次，目前股指期货市场前20空方席位基本包含了A股主要的大型券商，我们基本可以假设前20空方席位收纳了所有的融券套保单，排除非券商系的投机席位空单(据测算，这些席位的空单占比基本维持在12.5%)，2012年8月10日，前20空房席位总计持仓67,827手，则当日融券套保单占前20空方券商系空单的比例为1907/[67,827×(1-12.5%)]=3.21%。

最后，笔者将所取周数据进行以上两个步骤的处理，并将其和沪深300指数的周线收盘价作图得到对比走势图。从图中笔者发现二者走势相关性较为稳定：1.在行情阶段性底部和顶部，融券套保单占券商系空单的比例的扭转较沪深300指数的行情有所领先；2.当该比例≤3%时，一般是触底回升的信号(2012年4—5月例外，笔者理解为券商对行情的集体错判)；3.当该比率≥5%时，则是行情短期见顶的信号。目前该比例已经在3%一线且出现转头迹象，如果未来两周这种趋势得以延续，则市场见底概率较大。