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成本难以支撑油价 后期或将再探底

最新高手视频! 七禾网 时间:2008-12-25 14:44:07 来源:和讯网

  国际原油价格仍有下降空间。一方面,随着经济形势进一步恶化,原油需求量将大幅锐减,因此价格不可避免将陷入低迷;另一方面,即使供应方出于维护价格考虑而减产,原油边际成本也将随着产量减少而下降,届时成本价格也难以起到有效支撑作用。

  波动率居商品首位

  原油承载着国际商品市场定价中枢职能,其价格波动可谓牵一发而动全身。7月中旬油价触顶回落,宣告了持续长达9年的大宗商品牛市终结,整体市场流动性骤减,系统性风险随即显现,WTI原油价格更是在短短几个月时间从147美元历史高位跌至目前40美元关口。定量研究结果表明,原油价格波动率在所有商品中位居首位,因此蕴含的下行风险也很大。

  原油价格波动为何如此剧烈?这与其自身特征分不开。首先,作为工业化经济必需的非可再生资源,原油走势受供需、地缘政治、宏观经济形势等诸多因素影响;其次,原油实际上承载着商品期货市场定价中枢职能,应该说大宗商品牛市实际上是以原油为主驱动力,且原油一直以来都受到商品基金等大型机构投资者青睐,如全球最负盛名的高盛商品指数中原油配置比例一直不低于35%,因此其资金流动性特征非常显著。

  此外,海量信息存在也是原因之一。如果在各搜索引擎输入“原油”两字,可能会出现无数条关于原油的最新信息供你参考。由于原油对信息非常敏感,海量信息自然会引起价格频繁波动。

  此外,库存对价格波动的影响也很大。一般来说,库存发挥着价格缓冲器作用:当库存较低时,油价易受外部信息刺激而迅速冲高;库存较高时,油价对信息的反映不会特别强烈,因此原油库存实际上是一把具备“缓冲器”和“助推器”的双刃剑。打个比方,高低库存好比湖中和杯中的水,当扔一块小石头(信息)到杯中和湖中时,两者产生的震动截然不同。当原油库存仅如杯中水时,表明原油市场供不应求,价格也随之拉升;当原油库存是湖中水时,市场供大于求,随便扔块石头只能泛起点涟漪,几乎没有什么大的影响。从目前原油市场来看,供大于求格局已经显现,最直接原因就是本轮全球性金融危机引发的全球经济衰退,导致各主要经济体石油消费需求出现下降,同时资金大规模撤离也助推了本轮跌势。

  成本价位在哪里

  在油价不断下挫过程中,市场对原油成本支撑价位极为关注。图4.6是根据全球50家大型石油企业统计出来的油气勘探和开发成本。从中可见,作为主要石油输出国的中东地区(如沙特阿拉伯),其成本不到10美元,全世界平均成本在20美元附近;尽管欧美发达经济体技术设备比较先进,但在本土开采石油需要支付昂贵费用,如美国近海在法律上曾是明令禁止开采石油的。而且,从非OPEC石油开发成本曲线来看,其表现出边际成本递增形态。当前非OPEC国家石油供应量在5400万桶/日左右,成本范围在20美元—60美元间波动,一旦供应量低于5000万桶/日,开发成本将迅速降至20美元以下,也就是说产量减少越快,成本也随之下降,可以说原油价格跌至40美元完全在情理之中。

  原油美元如何演变

  曾经的原油强势(美元贬值)到前期弱势(美元反弹),再到最近原油反弹(美元调整)三个阶段表现似乎验证了二者间存在强负相关性。但美元因素对油价波动的影响程度到底有多大?对此市场往往各执一词,均无法给出确切解释。

  在回复该问题之前,有必要对原油、美元关系理论基础进行梳理。假设你是一个有独立铸币权的原油进口大国,当国际油价下跌时,基于消费需求价格弹性,会进口更多原油作为储备或国内消耗。而原油是以美元计价,因此,外汇市场上美元需求增加将导致美元升值(原油跌,美元涨);当美元不断贬值时,其相对其他货币成本降低,一方面,可以借贷美元购买原油或进行原油衍生品投资;另一方面,美元贬值也意味着原油名义价格下降,进而促进原油需求量增加(美元跌,原油涨)。但美国情况比较特殊,既是原油出口国又是原油进口国,因此美元和原油实际上互动关系错综复杂。统计结果表明,原油和美元静态相关系数为-0.935,常规思路会认为二者间存在非常显著的负相关性,但我们更倾向运用时变相关性作为更科学的判断依据。根据构建的二者定量模型输出结果,原油最突出特征是强自相关性,而美元对原油的影响系数仅为-0.18,且二者间不存在显著因果关系。

  经济衰退如何冲击原油需求

  原油需求与经济周期紧密相关,这一点在图4.8得以充分体现。图4.8同时揭示了另外一个细节:不论是经济陷入衰退还是经济增长放缓,原油需求均会出现大幅度下降,这样也就不难理解:为什么今年7月原油价格会在宏观经济只是显露放缓迹象下深度修正。为了让投资者避开表面化现象束缚,可以从微观角度对宏观经济与原油需求关系进行解读:图4.9描述的是各主要经济体对原油收入的需求弹性和价格需求弹性。从中不难看出,OECD国家和中国的收入弹性最高(GDP增长1%,其对原油需求增长1.8%和1.5%),这也从某种程度上解释了经济增长与原油需求的正向关系。同时也看到,OECD和中国的价格需求弹性(0.2%和0.6%)相对收入需求弹性较低,原油价格下跌的替代效应不明显,可见宏观经济是主导原油需求的决定性因素。

  此外,通过对年度历史数据的分析(1972年、1978年、1990年、1999年)可以发现,平均而言,在经济周期顶部到下一年度区间内,原油需求增速将锐减50%(从2.9%减至1.4%),且至少需要2—4年才能恢复。

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