报告品种：碳酸锂

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近期我们走了一圈储能集中开发的前沿区域内蒙，现在市场上对内蒙的补贴这些事还有很大疑问，大家对这个事的理解目前还有巨大预期差，都觉得储能好是因为补贴的问题。调研完之后，一方面觉得需求几乎超过了所有人的预期，我们一直是市场上比较乐观的声音，从明年后年的需求来看，远超我们之前的预期；另一方面对需求驱动力的本质来源于更深刻的理解，对内蒙高额放电补偿也就是大家说的补贴这个问题，也有了更深层次的认识，进一步确信需求是可持续的，而且是非线性增长的。接下来我先讲整体需求情况，然后请徐老师在这个需求背景下讲产业链的影响，另外我们近期对美国尤其是海外储能的配置情况做了更深层次的研究和拆分，一会也一起跟大家汇报。

一、内蒙储能调研情况

这次去内蒙调研，情况确实非常超预期，不是因为我们看好这个方向才觉得超预期，客观来看就是这样的状态。

（一）核心驱动因素：电力供需不平衡

内蒙是风光渗透率非常高的地方，内蒙古分为蒙西、蒙东两张电网，蒙东电网属于国家电网管辖，蒙西电网是独立电网，和南方电网一样。过去内蒙是新能源发展热土，新能源装机比例都超过了接近60%，光伏和风电占比不小，而且新能源装机比例已经超过了火电，火电目前在整个内蒙电网当中的装机比例大概占三四十。

从负荷情况来看，蒙西最高负荷大概在50GW左右，蒙东大概是10GW，差不多是蒙西的五分之一，晚高峰也差不多是50GW这样的状况，其中有一部分是外送的，蒙东、蒙西的外送量都比较少，整体负荷大概在54GW左右，未来负荷增速预期是6%-9%。蒙西新能源装机已经达到60-70GW以上，午间的时段火电保持最小出力，风电加光伏尤其是光伏的同时率很高，会集中发电，整体电力供给量预计超过80GW，对应50GW的需求，大幅度超过，所以中午会出现比较明显的电力冗余；到了晚上和傍晚，蒙西像鄂尔多斯、包头这些经济较发达的区域，会出现电力装机缺口，这种情况和美国最近讨论比较多的缺电很像，不过美国可能是一天24小时都有缺口，内蒙这边是晚上光伏退出，如果风电出力小，火电装机又顶不上，电力供给就极度不平衡，午间大量冗余，晚上出现供应缺口，而且这个缺口是容量缺口。

这种情况下，一是需要火电迅速提升出力，但火电中午出力被压得很低，傍晚晚间没法提得那么快，会出现缺口；二是如果风机出力比例小，午间和晚间的不平衡会更严重，随着“十四五”期间新能源装机进一步扩大，这种供需不平衡状态会进一步加强，所以储能的作用就很大，中午电力冗余的时候储能充电，晚上有缺口的时候储能放电保供，晚间承担的逻辑和美国AIDC类似，午间则是新能源消纳的逻辑，这种供需不平衡也会通过峰谷电价差的形式体现出来。

目前内蒙和新疆是全国电力冗余和缺口问题最严重的区域，午间冗余量大，晚上面临缺口，鄂尔多斯、包头这些地方重工业多，有些重工业、化工企业要连续生产，晚间电力需求不像大家想的那样过剩，我们去内蒙电网公司省调了解了底层数据，晚间保供非常重要，储能对电力系统的平衡作用极为明显，蒙西、蒙东都这样，这是内蒙大力发展储能的底层逻辑。要是靠火电调峰，蒙东基本没有上火电的动力；抽水蓄能也不具备条件，所以基本上只能靠储能来解决当前的问题，而且蒙西、蒙东的缺口虽有差异，但“十四五”期间这种不平衡大概率会继续扩大，需要大量储能介入维持电网平衡。

（二）装机规模数据

我们调研获取了电网内部的规划数据，详细了解了今年和明年的装机情况，这些数据都是来自电网企业的底层信息，比较靠谱，因为很多项目要到电网备案、拿间隔，还要承诺开工时间。今年内蒙（蒙西+蒙东）的储能装机量大概是30GWh左右，市场上有些专家说今年干了40-50GWh，这些数据都是他们自己算的，可信度不高，我们的底层数据更准确。按当前调研的口径换算，保守按配储时长乘以3计算，明年内蒙储能新增量将在60GWh左右，整体规模非常大，明年内蒙这个市场大概率是翻倍还要多。近期我们走的一些电站，大部分都是按4小时左右的配储时长规划的，进一步支撑装机量增长。

（三）经济性与政策可持续性

1、经济性：内蒙明年的容量补偿大概是两毛八每度，结合能捕捉到的平均峰谷电价差，保守测算下来，资本金回报在10-15个点左右。鄂尔多斯、包头这些用电量很大的地方，节点电价远比我们测算的数据高，好的项目在内蒙能达到20个点以上的回报，正常一点的项目也在十个点左右。四小时装机平均捕捉到的峰谷电价差可能不如两小时，因为中午能按地板价充电，但两小时装机能确保放电时赶上高价时段，四小时装机不一定，我们的测算是很保守的。

2、政策可持续性：之前市场上有人说今年内蒙有三毛五的补贴，大家抢钱，明年就没了，现在我们可以确定，明年内蒙储能装机翻倍的确定性很强。2026年内蒙依然延续放电补偿的思路，补偿金额只下调了七分钱到两毛八，下调幅度非常低。之前市场上有谣言说国家发改委对内蒙政策不满，这些都是编造的，去一线调研就知道这些说法站不住脚。我们判断内蒙这种放电补偿思路可能会持续延续下去，27年、28年大概率还会保持，只是金额可能慢慢减少，不会走其他地区的容量电价政策。

主要原因有三个：一是刚才说的电力供需不平衡，储能在内蒙格外重要；二是内蒙省政府希望利用得天独厚的资源，打造储能产业链高地，所以积极推动项目落地；三是放电补偿的资金由发电侧全员分摊，压力不大。我们测算，假设内蒙储能装机达到100GWh，按三毛五的补偿标准且不滑坡，每年大概需要100个亿，这笔钱既不是电网公司出，也不是地方财政出，而是发电侧全员分摊，分摊到发电侧大概是每度电一分到两分钱，而电源侧可承受的分摊额度是四到五分钱。就算按100GWh的装机量、三毛五的补偿标准维持十年，整体量还能增长四到五倍，而且后续补偿金额会逐步下调，今年已经减少了七分钱，所以资金压力完全可控。

我们去了两家电网公司，测算结果都类似，这笔分摊费用对发电侧来说承受度很高。内蒙的光伏度电成本大概在一毛钱以下，光照条件好，风电的度电成本大概七八分钱，就算按机制电价和机制电量，也能保证大概三毛钱左右的收益，当地的新能源包括火电盈利都不错，发电侧有很强的承受能力。我们去之前也把心连续十年补贴压力大，后面补不动，电网公司明确说经过详细测算，发电侧度电承受空间在四到五分钱，现在算上火电分摊，大概是一分二，完全没问题，所以内蒙大概率后续会维持这种容量补偿机制。关于容量补偿和容量电价的区别，我们之前路演说过很多次，也发过不少报告，这里就不展开了，大家可以看我们的详细报告。

另外一个重要点，今年所有项目基本都在政策引导下往四小时及以上配储，去年内蒙强制配储大概是两小时，项目开发基本以兆瓦或吉瓦为单位，就算装机规模不变，光配储时长增加，行业规模也能翻倍，对产业的拉动也会翻倍，更何况装机量本身也在大幅度增长，所以整个行业明年翻倍的确定性非常强，几乎是板上钉钉的事，现在市场还有疑问的话，过半年再看，这个预期差会被很强地修复。

这次调研收获很大，整体结论就是：一是国内储能明年翻倍的确定性非常强；二是明年内蒙市场装机翻倍以上；三是内蒙的政策非常科学合理，不会出现一下搞得猛、一下又没了的情况，政策具备很强的持续性，充分考虑了发电侧的承受能力。详细数据因为是公开会议就不展示了，后续大家有需要可以找我们销售单独对接。

二、美国及海外储能情况

我们之前外发过报告，认为美国的储能放量只是时间问题，尤其是AI DC侧的电容量缺口，储能是必然选择。国内储能主要是提供体量，测算锂电池、锂电材料、集成商以及上游碳酸锂的时候，国内的量意义很大；而海外市场主要是盈利能力强，国内现在储能系统价格大概在四毛多，后面价格肯定会涨起来，涨到五毛钱左右，美国那边公共事业类储能系统价格基本在一块二左右，AI DC配属的大概在一块到一块四这样。

英伟达白皮书大家可以去看原文，讲得很清晰，核心思路是单机单位功耗大幅度增加的情况下，机柜内部用超级电容应对损失波动，外侧用大储做容量支撑。具体需求来看，从出货量角度，整个电力侧的需求增速大概2025年是19GW，到2028年是71GW，年均复合增速在60%左右。2029年之后，随着燃气轮机、核电项目开始建立，电力供给缺口可能会相对没那么紧张，但未来三年也就是26、27、28年，电容量缺口的紧张几乎是必然会发生的，除非让这些GPU躺在仓库里闲置。我们测算，从25年的19GW新增需求增长到28年的71GW装机需求，再考虑常规负荷增长，25年新增总负荷25GW，后续整体新增负荷量会逐步增加，不过常规负荷不会同时产生需求，就像家里电器不会一起开，全美数据中心也不会同时达到用电高峰，所以我们做了保守预测，考虑同期率之后，2025年新增总负荷需求25GW，2028年56GW，再考虑一定电力冗余，2028年整体稳定可控电源的需求需要接近70GW左右，储能、核电、火电、燃气轮机这些属于稳定可控电源，在电力系统中容量可靠性能达到80%以上，风电光伏没法支撑这么高的可靠性。

另外，现在美国有很多用高飞航空发动机拆下来放在拖车上给数据中心供电的情况，预计2025年到2028年，这种供电方式的新增供给最乐观预期是3-12GW左右，中性预期是1-7GW。考虑这些因素之后，2028年需要的储能比例会达到36-37GW左右，结合功率配比的上下限做了几种预测，和现实情况比较吻合，预计2027到2028年会出现放量的状况，整体情况非常好。

算利润空间的话，美国储能的综合成本，就算中国供应链采购海外的电池，单瓦时的盈利大概在四到五毛钱，甚至更高一点，六到七毛钱都是大概率事件，保守一点五毛钱肯定没问题，七毛钱以上也很正常。按这个利润空间计算，业绩空间很大，一毛钱对应七十亿业绩，五毛钱就是三百多亿业绩。美国数据中心的情况，我们认为后面订单必然会出现，而且整体量会比较明显，我们也测算了阳光电源、阿斯特、海博思创这些企业的情况，整体市值弹性比较大。现在股价当中已经有一些预期，但很多人还是觉得没见到订单不够靠谱，所以真正等到订单释放的时候，板块大概率会有好的表现。

综合来看，国内外需求驱动下，储能需求非常超预期，整个产业链调研下来，不存在太明显的淡季，现在还指望一季度回调、减产，趁早打消这个念头。我们大概计算了一下股价当中包含的涨价预期，锂电产业链尤其是现有市值15到20倍的情况下，目前包含的涨价预期其实并不是特别高，大部分公司大概在十个点左右，有一些之前炒过机器人、AI的公司，对应15到20倍估值，涨价预期不算低，但绝大部分公司尤其是行业龙头，当前市值没有过多定价涨价，只是定价了量增，觉得他们规模会扩大，但对价格没有太强预期。所以综合来看，整个板块我们都非常看好，特别是各环节的龙头，大概率股票会创新高，这个状态比较确定。

预计明年二季度左右，各环节开始超过单季度历史最高盈利，现在各环节的产能大概是当年历史最高盈利单季度时的三到四倍，理论上价格只要到当时的三分之一或者四分之一，盈利就能创新高。所以我们大概测算，明年二季度到三季度之间，甚至有些环节在一季度就会出现单季度业绩新高，比如电解液、VC这些方向。这些环节后续因为现在整个板块还是预期定价阶段，波动必然会比较大，市场上总会有各种谣言，比如宁德要压价、需求不好之类的，因为行业有期货有空头，就会编造各种谣言，但整体来看，只要后续出业绩，对股票的支撑应该会非常强。

最后再讲一下，现在市场上老觉得涨价影响需求，或者说你对供应链有很大问题，还有觉得材料涨价利空宁德、电池涨价利空阳光电源、海博思创这些，其实都看太短期了。现在下游开发商的收益率很高，是整个产业链最赚钱的，宁德这些电池企业、海博思创这些集成商加起来的盈利，远不如下游开发商，盈利分配极其不合理，历史上这种情况必然会改变，产业链会逐步吃掉下游的利润。整个行业的价格目前来看极其不合理，经过三年过度调整之后，应该恢复到合理位置，全行业只要吃掉下游一个点的IRR，整个产业链的利润就能翻倍，后续我们也会做具体的量化测算和情境推演，欢迎大家关注。好的，我就先讲到这里，下面请徐老师来讲产业链的情况。

徐老师：好的，谢谢朱老师，各位投资者好，接下来我把产业链的情况说一下。

（一）短期排产情况

短期大家非常博弈的点是排产，主要涉及12月份的排产，昨天我们也发了排产数据，总有人觉得12月份不好，但实际上我们真实调研的情况，包括去内蒙调研的两个头部负极厂、电池企业，结果都是当前12月一定是满产的状态，整个环比都还是提升的状态，这是第一点。

第二点，大家比较关注Q1，市场会觉得车不好，排产会下调，但我们之前反复强调过，乘用车排产下调整个是肯定会有的，每个季度都会有，但去年24年Q1，乘用车销量下调了36%，动力的排产只下调了6%。为什么会这样？大家总是以销定产，觉得产业也要下降30%，但实际情况是，动力乘用车这块要做几个准备：第一个是为欧洲做准备，欧洲四五月份用的电池，我们1月份就要发过去，因为海上要漂两个月，那个时间对他们来说是旺季，对我们来说一定要在春节之前发过去，否则欧洲车企会有要求，所以从四季度开始就在为欧洲接下来的需求做准备；第二个是三四月份新车型上来，车企一定会要求提前准备，每台车可能要500到1000台的量，为直接交付做准备，所以每年都是在春节之前就排好了；今年春节很晚，在2月中下旬，所以1月份的量其实会非常大。

还有政策端的变化，包括购置税减半、以旧换新补贴这些影响，购置税减半要求PHEV续航大于100公里，现在大概7%左右的销量，从上行量数据观测，在PHEV当中占到20%多的占比，这些年续航基本在50公里左右或者55公里，比如吉利、比亚迪的一些年，这些年明年要满足购置税减半要求，单车带电量会从七八度电上升到15到20度电，单车带电量会有明显提升，而且今年整体看到的BEV占比其实是反向提升的。

还有大家关注的商用车，很多人觉得商用车明年政策下降，我们查了几个省份，只有上海有一些边际变化，下滑20%左右，其他像广东、浙江这些销量大省，政策都是直接延续到26年的状态，所以大家很多担心的点其实没必要，实际表现应该是淡季的时候为旺季做准备。另外，我们在这里面都没有算那些单纯的储能电池厂，大家看到的都是动储合在一块的，单纯的储能电池厂是非常难产的状态，我们去的几家公司了解下来，比如一家负极企业有八个车间，目前只开了七个，是负极当中唯一家当前状态下不难产的，但问为什么不开满，说是招不到工人，现在实际情况就是没工人或者没产能，难产是因为没产能，之前产能没打满的企业，现在要紧急招工人，包括宁德这两天，给春节期间能加班的人都给出了额外的薪资福利，所以各家电池企业都是处于这种状态，如果每家都表现这么好，大家还在担心需求，这里面肯定有一个巨大的预期差。

（二）需求预期

我们之前其实已经反复给大家测算过明年的需求预期，朱老师也解答了市场的疑问，包括内蒙的抢装、美国的抢装等等各种质疑，实际上我们的建议是大家应该真正实地去看一些数据之后，会发现需求很好。不管是从招标数据还是调研数据来看，我们认为明年国内装机翻倍，全球电池出货端，24年、25年、26年的保守、乐观产出我们都有了，现在保守的数据比此前大家预期的都在上修，最近策略会也比较多，大家去听一听，上市公司给出的各种指引全部都是在上修的，包括产能端、产量端整体都是如此。如果大家都要去兑现的话，明年一定是这个数字以上的储能电池需求，这里面的疑问点在哪里？就是大家觉得排产端跟装机端的差值，我们解释一下：

这两天也有大佬写文章说，按装机数据看电池都是库存，其实大储是没有库存的，大储没有贸易商、没有经销商，没法形成库存，而且电池放一个月之后容量就开始损耗了，所以实际上差值来自几个原因：第一个是装机冗余，比如电站为了容量损失之后做补充，尤其是海外，一定会留一部分装机冗余，可能是1.1倍，可能是1.2倍；第二个是时间差，当下发过去的尤其是海外，可能有九到12个月的周期，大家看上市公司交流的时候，发货周期跟开票周期有巨大时间差，报表上有很多合同预计负债，本质原因就在这；第三个原因是很多装机以大储形式出货，用的是280、314这些规格，但不在电网端直接表现出来，比如绿电直连的矿山，尤其是非洲区域以前很多矿山都装了光伏储能，但在欧洲的数据上可能体现不出来，还有移动医疗中心等等，所以有很多这类装机没有被统计。我们特意为了销售端、实地销售端，都是以终端调研的数据，一家一家调研出来的，大家也可以看一下我们对明年整个美国市场的统计，15家企业明年的要货口径，我特意打了大折扣之后算的出货口径以及今年的数据，基本上都是上市公司报表可查的，所以我们对明年需求端的信心是非常强的。

（三）供需关系与盈利情况

第二个大家关注的点是供需关系，很多人说好多扩产，供需不紧张，我们先说一下，后续肯定还会有陆续扩产，这是能看到的，但按照目前的扩产节奏，如果没有特别多新增扩产的情况下，明年就是比较紧张的状态，这个表在我们报告当中反复给大家展示了。尤其是一些环节，特殊的产品和环节，紧张程度更高，很多人说企业在不断扩产，但我们要看实际数据，要看他们的货币情况、在手现金情况、净现金情况、资产负债等情况、在建工程状态，这是他们历史高点的在建工程状态，首先要解决资金问题，现在所有企业的回本周期都是这种状态，怎么解决资金问题？头部企业都是十年以上的回报周期，上一轮扩产很多都是融资来的，包括上市融资，怎么解决扩产问题？

上周发生了巨大变化，工信部部长直接主持了反内卷的会议，把12家电池企业、材料企业都叫过去，总的来说，每年需求都是30%以上的状态，这么好的行业，已经连续六年，明年兑现的话就是连续七年30%以上增速，不应该把行业搞成大家都不盈利的样子，所以简单来说，盈利从哪里来？朱老师刚刚也讲到了，当前状态下开发商享受了比较好的IRR，基本上普遍在八个点到12个点左右，再叠加上容量补偿、容量电价，大头来自本身的峰谷套利，峰谷套利基本上能兑现，高一点的省份有12个点，低一点的省份有6.5个点，我们都是以资本金IRR测算的。

这种状态下，开发商分一毛钱给产业意味着什么？这里列的都是头部企业，整个头部除了宁德、海博思创之外，大家加起来总共挣了两分钱，二线企业也就是龙二、龙三，不是真正的小二线，他们加起来都是亏损的状态，所以其实是上游往下游要利润的利润再分配过程。这个过程如果分一毛钱，也就是材料企业普遍涨10%左右，个别供需关系强势的可能涨更多，碳酸锂涨到十万块钱，对应七分钱左右的增长，对产业链整体利润修复来说，不会影响下游的IRR，因为下游IRR基本上还是在五个点以上，大多数状态都是这样。

当前的盈利状态，20倍估值、15倍估值包含的状态，以15倍估值算的话，普通涨10%左右就可以了，而且我们基本上是以加工费算的，不是以总价，很多环节比如铁锂、甚至有些负极要算交期，所以整体来看，只要略微有涨幅，盈利对应的估值就低于15倍。

（四）投资环节建议

回过头来看怎么投资环节，第一个整体看好产业链，本质是需求大幅超预期，截止到目前，需求端仍然有巨大预期差，包括大家觉得内蒙是抢装不可持续，海外因为OBB法案没法出口等等各种影响，但实际上电池在目前数据中心的需求情况下，未来肯定是供不应求的，东南亚的产能马上就会被定掉，所以实际上一定是有需求的，只是要测算性价比问题。大储不管是数据中心还是国内大储，经济性都是非常强的。

首先看到的是，从6月份开始电池散单涨价，9月份开始甚至大客户也涨价了，电池目前的价格，我们一家家实业调研的结果，基本上从原来的两毛五两毛六涨到了三毛钱以上，这个状态简单说，不管算材料，现在材料真正传到下游的可能就是六氟、VC，其他传的很少，因为都是M减一计价，电池这边成本端还没有完全上床，再加上碳酸锂从6万底部涨到9万，涨了3万块钱，对应两分，整体成本加起来也就三分钱，但目前对外报价普遍在三毛二三毛三左右，大客户给到三毛一不到一点点的价格，所以简单来说都是超涨的，电池现在盈利会有更好的状态，这里很保守地测算了涨一分、涨两分情况下的估值水平、业绩状态，这是不涨价情况下的业绩状态，测算都很保守。

第二个是材料环节，材料环节大家看到六氟、VC之前涨价比较猛，我们是以现价做的测算，刚刚补充一下，表里面电解液环节测算很保守，没有拿现价，现价测算的话完全不需要涨价了，是按照M减一计价，Q4结算的是8万，天赐因为电解液出货，六氟出货按十万均价算，因为三季报业绩交流会的时候多氟多讲到，跟比亚迪的长单要执行到12月份，肯定要继续执行，所以业绩测算都是非常保守的方式，显示的是这样的状态。如果拿现货价格测算，普通估值都在五到十倍之间，基本上是六氟和VC，其他环节我们比较推荐铁锂、负极，包括隔膜、铜箔、铝箔之间的龙头企业，哪怕不涨价，涨1000块估值就非常低，涨1000块是什么水平？可能后面龙二龙三还没有挣钱。

反内卷方面，铁锂上周协会先开了会，把成本价报出来是1万5007到1万6004，是三代压实产品，也就是主流产品，不是四代高压实，现在大家普遍报价在1万3008到1万4之间，也就是说不低于成本价报价就得涨2000块钱，而且目前这个会议工信部也在关注，所以涨2000块钱是普遍能兑现的状态，甚至小客户可能涨到3000块，因为上周工信部特意开会提到让行业反内卷，行业需求这么好，后续扩张应该是先修复价格实现盈利，再考虑扩张，先让扩张的钱能自己循环起来更好。

负极也是一样，不涨价情况下都不到20倍估值，普遍是这样，但凡有1000块钱涨幅，这里都已经把税去掉了，都是很保守的测算方式。隔膜为什么看好？第一个隔膜扩产相对不容易，是重资产，设备尤其是拉伸设备来自海外，有一定时间节奏；第二个头部企业应该没有什么扩张；第三个大家关注固态电池等，隔膜企业当前扩张会更谨慎，折旧应该加速，不能按十年折旧，以前都是十年，考虑固态的话可能按六年、五年折旧，铝箔也一样，不涨价只有22倍，一涨价估值就下来了，而且涨价已经谈得七七八八，1月份就能看到价格上浮。

所以所有材料的龙头公司我们都比较看好，在业绩修复过程中估值很低，会有比较好的机会。第二个需求端远比我们想象的好，第一个我们都是一线调研，实打实的数据说话，第二个大家可以回头看过往的数据，不要猜测需求好不好影响判断，应该实际去看车的影响、储能的带动情况。

内容总结：

1、核心结论：需求超预期，行业高增长确定性强

报告的核心观点是：国内外储能需求远超市场预期，行业即将迎来非线性高增长。尤其是对明年（指2026年）国内储能装机量实现翻倍增长充满信心，认为这是“板上钉钉”的事。

2、国内市场（以内蒙为例）：需求驱动力坚实且可持续

根本驱动力：不是短期补贴，而是深刻的电力结构性矛盾。内蒙风光渗透率高，导致午间电力严重冗余、晚间出现供电缺口，储能是解决日内电力不平衡的必然选择。

规模与增速：调研获取的电网内部数据显示，明年内蒙储能新增量预计在60GWh左右，市场规模将实现翻倍以上增长。

经济性与政策：

经济性好：资本金回报率保守估计在10%-15%，好项目可达20%以上。

政策可持续：放电补偿政策（补贴）明年仅微调，资金来源于发电侧分摊，测算显示发电侧承受能力强，因此政策具备很强的持续性，不会突然退出。

3、海外市场（以美国为例）：AI驱动下，高盈利市场即将放量

核心驱动力：AI数据中心的爆发式增长带来了巨大的电力和容量需求缺口。

需求预测：美国电力侧储能需求将从2025年的19GW激增至2028年的71GW，年均复合增速约60%。

盈利能力强：美国储能系统单瓦时盈利远高于国内，预计在0.4-0.7元/Wh，利润空间巨大，将为产业链带来数百亿级的业绩增量。

4、产业链影响与投资建议：全面看好，盈利修复在即

排产与需求：当前产业链排产饱满，一季度需求无忧。市场担忧的“库存”问题被澄清，主要源于统计口径（如装机冗余、发货时间差、未统计项目等）。

盈利将修复：

当前格局：下游开发商IRR（内部收益率）高达8%-12%，而中游电池和材料厂盈利微薄甚至亏损，利润分配极不合理。

未来趋势：产业链利润将向上游再分配。只要从下游让利1个点的IRR，整个中上游产业链的利润就有望翻倍。

价格上涨：在“反内卷”会议引导下，材料端（如铁锂、负极）价格已具备上涨动力和空间，这将直接修复企业盈利。

投资建议：全面看好储能产业链，尤其推荐各环节的龙头企业。在需求超预期和价格见底回升的驱动下，它们将最先受益，业绩和估值都有望提升。

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