宏观要点

宏观金融：多位美联储官员再次释放鹰派信号，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，美国历史上持续时间最长的政府停摆结束后，市场将注意力转向美国关键经济数据，市场因通胀担忧以及美联储决策者对美国经济健康状况存在分歧而降低降息预期；此外，美联储多位官员在公布重磅经济数据前放鹰，美债收益率上升，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。

【股指】 在能源金属、电池以及工业金属等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周四夜盘整体上涨，沪金主力合约收至956.96元/克，上涨0.11%；沪银主力合约收至12405元/千克，上涨0.40%。因美国政府重开后市场普遍遭抛售以及多位美联储官员再次释放鹰派信号，短期贵金属受到一定的压制。现货金收跌0.65%，至每盎司4171.1美元。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：需求继续走弱，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周四，国内钢材现货市场小幅反弹，盘面价格延续弱势。股市再度上扬，对市场情绪形成明显提振。基本面方面，现实需求继续走弱，但本周小幅数据降幅有所放缓，五大品种钢材表观消费量环比回落约6.3万吨。供应方面，钢厂亏损之下，钢厂产能投放继续受到抑制，五大品种钢材产量环比回落22.36万吨。短期内钢材市场继续延续区间震荡，但螺纹钢3000点以下继续下跌空间有限。

【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格延续震荡。近期钢厂亏损仍在继续延续，铁水产量预计仍有进一步下跌空间。但随着市场情绪的好转，市场已经开始博弈铁水产量底部。供应方面，本周铁矿石发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨。不过，周一港口库存继续环比回升195万吨，表现矿石供应依然偏过剩。西芒杜铁矿石虽已投产，但对国内形成实质性增量尚需时日。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面硅铁价格小幅反弹，硅锰则有所走弱。Mysteel口径的五大品种钢材产量小幅回落，铁合金需求有所下降。硅锰6517北方市场价格5570-5620元/吨，南方市场价格5580-5630元/吨。河钢集团11月硅锰首询5750元/吨，其他钢厂陆续跟进。锰矿现货价格坚挺，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，南非高铁报价29.8-30元/吨度，加蓬报价40.5元/吨度，澳块分指标报价39.5-41元/吨度区间，成交缓步跟进。供应小幅下降，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.24%，较上周减2.75%；日均产量28840吨/日，减835吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5700元/吨。原料兰炭价格平稳运行，神木市场现中料价格报850-920元/吨，小料价格800-850元/吨，焦面价格530-630元/吨。供应小幅回升，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.26%，环比上周增0.18%；日均产量16300吨，环比上周增0.80%，增130吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：降息预期回落，有色多数下跌

【铜】美国铜库存继续走高，已经接近38万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月13日铜社会库存为20.11万吨，环比增加0.52万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周四，沪铝继续上涨，创三年半高位，受隔夜美国政府结束停摆的乐观情绪提振。技术上，各个周期均已处于超买状态，小时线收长上影线，短期小时级别或有回调，日线级别不明朗。基本面无变化，库存仍显示去化不畅，62万吨库存的确不高，但也不低。另外，巴生港到货，伦铝库存增加9125吨。目前市场仍然忧虑后期供应，存在偏紧预期，市场交易预期，暂时忽略基本面，但是随着淡季将至，市场终究还是回到现实。短期偏强震荡，但如果后期预期修复，加上现实端压力，铝价将迎来较大回调。

【锡】周四，锡价创三年半高位，受宏观情绪提振和供应忧虑。供应端，云南大型冶炼企业检修结束，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽已下发，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业如消费电子和家电需求疲软，订单量不足，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存连续下降后，累库349吨达到7033吨，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果，锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，刚需补库为主。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡，注意风险。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2601合约上涨1.39%，最新结算价88360元/吨，加权合约增仓33853手，总持仓103.73万手。钢联报价电池级碳酸锂87750元/吨（环比上涨1700元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1050美元/吨（环比上涨30美元）。外购锂辉石生产利润-907元/吨。11月6日，枧下窝的采矿权出让收益评估报告公示，或视为枧下窝积极推进复产进度。市场快速消化利空，需求逻辑仍占据上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动反复和套保压力。

【工业硅】周四工业硅主力2601合约下跌0.22%，最新结算价9180元/吨，加权合约持仓量26.78万手，增仓41.84手。华东通氧553#报价9500元/吨（环比持平），期货贴水355元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑，区间操作，逢低布局。

【多晶硅】周四多晶硅主力2601合约上涨3.69%，最新结算价53940元/吨，加权合约持仓14.40万手，增仓2397手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.3元/片（环比上涨0.1元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9130手（环比减少720手）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来扰动，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：供应过剩，价格承压

【甲醇】内地甲醇市场维稳，港口甲醇市场基差维稳偏弱。现货商谈2065元/吨，现货商谈2065-2070元/吨，基差01-40/-35左右； 11月下商谈2085-2087元/吨，基差01-20/-18左右；12月下商谈2115-2118元/吨，基差01+10/+13左右。截至2025年11月12日，中国甲醇港口库存总量在154.36万吨，较上一期数据增加5.65万吨。其中，华东地区累库，库存增加6.49万吨；华南地区去库，库存减少0.84万吨。生产企业库存36.93万吨，较上期减少1.72万吨，环比跌4.44%。内地和港口双双累库，内地供需恶化明显使得价格失去支撑继续探底，下游走弱，内地装置继续重启，基本面压力仍然较大，存在向下驱动，但煤炭价格坚挺仍在上行挤压甲醇利润，价格继续下探即将触及进口成本，伊朗装置计划11月下开始停车，预期上有一定支撑。现实端仍需等待实质性改善，预计价格近期仍以震荡下探为主，下行速率或有放缓，空间有限。

【PP】报盘弱势震荡为主，华东拉丝主流在6330-6580元/吨。隆众资讯11月13日报道：两油聚烯烃库存66.5万吨，较前一日-2.5万吨。截至2025年11月12日，聚丙烯港口样本库存量较上期增0.23万吨，环比涨3.56%，较上周有所累库。贸易商样本企业库存量较上期（20251105）下降1.51万吨，环比下降6.61%。当前聚丙烯需求虽有改善，但供应增速过快导致库存上升。随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱，而供应受装置重启影响仍将维持高位，市场基本面承压。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探底。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价6760-7300元/吨，华北市场价格稳定，华东市场上涨20元/吨，华南市场稳。截至2025年11月12日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：52.92万吨，较上期上涨3.90万吨，环比上涨7.96%。本周（20251107-1113），我国聚乙烯产量总计在67.37万吨，较上周增加1.98%。当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】国内尿素市场稳定，其中山东中小颗粒主流送到价1600元/吨附近，较上一工作日持平。2025年第45周 (20251106-1112)，中国尿素产能利用率84.08%，环比涨1.37%。截至2025年11月12日，中国尿素企业预收订单天数7.71日，较上周期增加0.42日，环比增加5.76%。企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%。2025年11月13日(第46周），中国尿素港口样本库存量：8.2万吨，环比增加0.3万吨，环比涨幅3.8%。当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求端表现分化：北方小麦播种进入尾声，农业用肥逐步扫尾；复合肥企业开工虽缓慢回升，11月6日新的尿素出口配额60万吨落地，市场交投瞬间回温；出口方面受政策限制，年内预计难以有效放量。综合来看，尿素供需结构维持宽松，预计短期行情将延续偏弱窄幅整理态势。

农产品板块

农产品：关注USDA供需报告指引，利多预期下豆粕逢低买盘增强

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1146.00涨12.25或1.08%(结算价1147.00)。市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。关注USDA发布的作物产量和WASDE报告，现南美大豆产区天气及种情暂无明显风险，丰产预期稳定，而美豆产量预期偏高，后期如果USDA下调单产水平，美豆期末库存将进一步收缩，这将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】豆粕供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，国内进口大豆定价成本走高，同时未来缺口风险降低。本周全国油厂开机率缓慢回升，压榨量处于较高位，而需求相对平稳，豆粕库存或增加，限制现货价格上涨空间。菜粕随着澳大菜籽发船消息落地，未来菜籽补充进口增多，风险买盘兴趣也有所减弱，现回归至当前供需基本面定价，大体随豆粕行情波动。

【棕榈油】马来西亚与印尼的产量快速增长正在削弱价格支撑。印尼棕榈油协会（GAPKI）主席艾迪·马尔托诺表示，今年1-9月印尼棕榈油产量同比增长11%，显示供应前景充裕。此前行业人士估计2025年马来西亚毛棕榈油产量将首次突破2000万吨，受益于良好天气、劳动力恢复及高产新种植园扩张的推动。国内棕榈油暂无新增买船，随成本震荡企稳。现阶段董娜呀进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变，基本面利空出尽风险抬升。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%。

【豆菜油】豆油市场供强需弱态势延续，但受进口大豆定价成本上涨影响，同时市场传继续新增出口至印度、韩国，供需压力得到缓解，区间行情稳定。菜油方面，加拿大卡尼政府正式推出超 3.7 亿加元的生物燃料生产激励计划，明确将菜籽油作为核心原料，利好菜油行情；国内菜油库存水平持续去化，贸易惜售挺价情绪较浓，基差问稳重偏强。现货方面，三级菜油贸易商基差报价：张家港01+350元/吨，东莞01+600元/吨，稳定；现货一级豆油基差：日照基差01＋180元/吨，稳定；张家港基差01＋260元/吨，稳定

【玉米】近日期货价格持续上涨，且前期售粮进度偏快，随气温也在下降，基层惜售情绪升温。东北产区玉米价格稳中略偏强，港口贸易商收购积极性也有提高。现阶段，北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存都偏低；尤其是山东深加工早间剩余车辆继续回落，深加工利润在提升，市场阶段性看涨意愿增强。

【生猪】近日生猪早间价格止跌部分地区反弹，外三元生猪出栏均价为11.80元/公斤，较昨日上涨0.1元/公斤。冬季消费旺季还未完全到来，市场供给仍呈现偏过剩的状态，短期内猪价预计仍会震荡走弱。近期肥标价差变化不大，养殖利润亏损且肥标价差高，散户惜售情绪也偏强。此外，据涌益反馈北方猪企连续三天成交完成率偏低，后期或多或少都有小幅缩量预期，支撑弱稳。