宏观要点

宏观金融：市场担忧美国劳动力市场恶化，美元指数持续下行

【宏观】 海外方面，ADP预计美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，市场担忧美国劳动力市场恶化，美元指数持续下行；但是美国史上最长停摆或将结束，提振全球风险偏好，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期有所反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。

【股指】 在人工智能、消费电子以及保险等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期有所反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周二夜盘整体上涨，沪金主力合约收至944.18元/克，下跌0.01%；沪银主力合约收至11921元/千克，上涨0.08%。受美国政府可能结束停摆和经济数据恢复可能为美联储下月降息创造条件的预期提振。现货金报每盎司4126.44美元，上涨将近0.3%，此前曾触及10月23日以来的最高点。短期贵金属震荡反弹，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：焦煤价格大幅回调，带动钢材价格走弱

【钢材】周二，国内钢材现货价格持平，盘面价格则延续区间震荡。发改委召开采暖季能源保供会议，引发焦煤供应收缩预期转变，焦煤盘面大幅回调亦带动钢材市场走弱。基本面方面，现实需求表现依旧乏力，局部地区成交偏弱，市场去库速度较慢。上周五大品种钢材表观消费量也环比回落49.51万吨。供应方面，钢价的下跌抑制了钢厂产能的投放，同时各地环保限产政策均有升级迹象，五大品种钢材产量环比回落18.55万吨。短期钢材市场或受焦煤价格下跌带动，继续走弱，但螺纹钢3000点附近继续下跌空间有限，后续市场焦点可能转向宏观逻辑。

【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格小幅走弱。钢厂亏损之下，减产速度进一步加快，上周高炉日均铁水产量已经降至234万吨。目前钢厂亏损继续加剧，铁矿石需求仍有进一步下降空间。但今日钢厂有逢低补货现象。供应方面，本周铁矿石发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨。不过，周一港口库存继续环比回升195万吨，表现矿石供应依然偏过剩。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平；盘面价格小幅走弱。上周，五大品种钢材产量小幅回落，铁合金需求有所下降。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格保持坚挺，半碳酸统一报价34.5元/吨度，澳块报价39.5元/吨度，南非高铁报价30元/吨度左右。供应小幅下降，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.24%，较上周减2.75%；日均产量28840吨/日，减835吨。周一主流钢招发布新一轮合金采量16000吨，环比上月减少500吨，目前暂未询盘定价。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：美元走软，铜价偏强

【铜】美联储内部分歧较大，旧金山联储主席戴利：决策者需对进一步降息保持开放态度；圣路易斯联储主席穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹。近期美国铜库存继续走高，已经接近37万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月10日铜社会库存为19.95万吨，环比下降0.38万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周二，沪铝小幅下跌，日线级别属于正常调整，小时级别20线仍有较强支撑，美国结束停摆的乐观情绪有所消退。目前市场仍然忧虑后期供应，存在偏紧预期。国内去库不畅，市场交易预期，暂时忽略基本面，但是随着淡季将至，市场终究还是回到现实。短期偏强对待，但如果后期预期修复，加上现实端压力，铝价将迎来较大回调。

【锡】供应端，云南大型冶炼企业检修结束，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽已下发，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业如消费电子和家电需求疲软，订单量不足，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存连续下降后，累库349吨达到7033吨，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果，锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，刚需补库为主。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周二碳酸锂主力2601合约上涨1.38%，最新结算价86760元/吨，加权合约增仓5655手，总持仓99.23万手。钢联报价电池级碳酸锂86250元/吨（环比上涨1350元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1012.5美元/吨（环比上涨17.5美元）。外购锂辉石生产利润-1265元/吨。11月6日，枧下窝的采矿权出让收益评估报告公示，或视为枧下窝积极推进复产进度。市场快速消化利空，需求逻辑仍占据上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动反复和套保压力。

【工业硅】周二工业硅主力2601合约下跌0.54%，最新结算价9235元/吨，加权合约持仓量42.67万手，减仓13304手。华东通氧553#报价9500元/吨（环比持平），期货贴水320元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡，逢低布局。

【多晶硅】周二多晶硅主力2601合约下跌2.5%，最新结算价53230元/吨，加权合约持仓23.42万手，增仓11791手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.29元/片（环比下降0.04元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦（环比下降0.002元），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比上涨0.01元）。多晶硅仓单数量9850手（环比持平）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来扰动，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：成品油市场强劲抵消原油疲软信号，油价上行

【原油】原油市场走软迹象被汽柴油等成品油溢价飙升所抵消，美国对俄罗斯能源制裁引发的供应担忧也支撑了油价。市场过目前担心俄罗斯原油无法进入市场，WTI测试并守住60美元后出现技术性买盘，也促使部分空头回补。近期印度暂时未从俄罗斯进行原油购买，也使得其他市场窗口买盘量价均有所提升，后期继续关注浮仓情况和亚太对俄油购买情况，短期原油继续保持震荡格局。

【沥青】沥青跟随原油进行小幅反弹，但空间仍然有限。近期基差低迷，成交有限。近期社库和厂库均有小幅累库压力，且至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润仍然小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产而走高，供应压力提升。沥青自身抛压仍然较大，关注原油在地缘风险和宏观冲击下的成本波动。

【PX】前期反内卷逻辑有所淡化，PX小幅走弱。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至245美金，PX外盘保持821美金波动，PX仍然处于偏紧格局。另外近期海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升，或对PX产生成本支撑，短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】目前资金空仓基本减持完毕，叠加低加工费下，部分高成本老旧装置开始检修，11-12月累库预期有所降低。另外下游开工继续保持91.5%位置，相比今年大部分时段都偏高，PTA短期上方测试压力。但目前实际减产确认度不高，且下游需求临近下行，后期累库预期仍在，下行压力存续。

【乙二醇】乙二醇再度回落，目前仍未摆脱承压格局。近期港口库存大幅累积至66.1万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至18.9万吨的偏高位水平。乙二醇11月中下旬累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格在明确触及底部之前，进场仍需谨慎。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块小幅回落，且后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇市场走弱，港口甲醇市场上午基差维稳偏弱。现货商谈2063元/吨，基差01-37左右； 11月下商谈2082-2087元/吨，基差01-18/-13左右；12月下商谈2113-2115元/吨，基差01+13/+15左右。内地和港口双双累库，内地供需恶化明显使得价格失去支撑继续探底，下游走弱，内地装置继续重启，基本面压力仍然较大，存在向下驱动，但煤炭价格坚挺仍在上行挤压甲醇利润，价格继续下探即将触及进口成本，伊朗装置计划11月下开始停车，预期上有一定支撑。现实端仍需等待实质性改善，预计价格近期仍以震荡下探为主，下行速率或有放缓，空间有限。

【PP】报盘弱势震荡为主。华东拉丝主流在6360-6600元/吨。隆众资讯11月11日报道：两油聚烯烃库存71万吨，较前一日-1万吨。当前聚丙烯需求虽有改善，但供应增速过快导致库存上升。随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱，而供应受装置重启影响仍将维持高位，市场基本面承压。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探底。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价6760-7300元/吨，华北市场价格上涨10-50元/吨，华东市场上涨30元/吨，华南市场稳定。当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】国内尿素市场稳中有小幅松动，其中山东中小颗粒主流送到价1610元/吨附近，较上一工作日-10元/吨。当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求端表现分化：北方小麦播种进入尾声，农业用肥逐步扫尾；复合肥企业开工虽缓慢回升，但对尿素采购仍以逢低跟进为主；出口方面受政策限制，年内预计难以有效放量。综合来看，尿素供需结构维持宽松，预计短期行情将延续偏弱窄幅整理态势。

农产品板块

农产品：玉米期货连日上涨，带动东北产区价格稳中偏强

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1126.75跌3.25或0.29%(结算价1127.25)。市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。关注USDA发布的作物产量和WASDE报告，现南美大豆产区天气及种情暂无明显风险，丰产预期稳定，而美豆产量预期偏高，后期如果USDA下调单产水平，美豆期末库存将进一步收缩，这将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】豆粕供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，国内进口大豆定价成本走高，同时未来缺口风险降低。本周全国油厂开机率缓慢回升，压榨量处于较高位，而需求相对平稳，豆粕库存或增加，限制现货价格上涨空间。菜粕随着澳大菜籽发船消息落地，未来菜籽补充进口增多，风险买盘兴趣也有所减弱，现回归至当前供需基本面定价，大体随豆粕行情波动。

【油脂】现阶段棕榈油进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变。现棕榈油行情弱稳，基本面利空出尽风险抬升。国内暂无新增买船，随成本震荡企稳。豆油市场供强需弱态势延续，但受进口大豆定价成本上涨影响，区间行情稳定。菜油库存水平持续去化，贸易惜售挺价情绪较浓，基差持续走强，且随着相关油脂走强，资金回补情绪升温。

【玉米】近日期货价格持续上涨，带动东北产区玉米价格稳中略偏强。现阶段，北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存都偏低、深加工利润也在提升。随着农户售粮节奏放缓，市场供应减少，深加工到货量维持低位，企业继续提价促收。

【生猪】11月规模养殖场计划出栏量环比下滑，养殖利润亏损且肥标价差高，散户惜售情绪也偏强，当月供应压力减轻。需求方面，白条与毛猪价差走高，随天气降温，季节性需求出现增量，而且鲜冻价差持续低位、绝对价格水平也偏低，食品加工企业备货也有望提前。整体看，当前猪肉供需宽松事变不变、市场乐观预期不足，但随着基本面压力缓解，猪价弱稳、期货贴水下或有较强支撑。