七禾研报 | 榆林及乌海煤炭产业调研总结—涨于限产，跌于限价

图片来源：中信建投期货

从生产来看，目前生产较往年明显收紧，产能和产量的控制相当严格，同时在环保和安检上也从未松懈，我们调研某家煤矿期间，恰逢环保及安检部门进驻企业（据介绍，神木126处煤矿停了56家）。据榆林当地煤矿介绍，当前政府对于煤矿的要求是严格按核定产能组织生产，每天、每月及每年都有产量的限制，尽管在要求保供的当下，煤矿也只能在核定产能的10%以内超产，比如某矿核定产能为1500万吨/年，那么在保供的政策下，本年度其最高产量不得高于1650万吨。另外煤矿增加产能的可能性极低，一方面审核严格且流程时间长；二是对煤层深度有明确要求（比如榆林某些地区600米以下的煤层禁止开采）；三是要求通过产能置换（某煤矿通过购买重庆的产能进行过置换，随着西南地区产能的退出，目前这种操作模式已经很难行通）。一些煤矿往年生产超限，核定的开采年限大大缩短，这种现象在民企表现更为突出，在产能增加难度加大的情况下，未来煤炭生产将还会有一定的紧张。

从销售来看，煤矿目前煤炭销售随行就市、即产即销，还不足以说供不应求，从当地煤矿了解到，每天矿区卡车排队拉煤，以优先保障老客户为主，增加新的下游客户难度较大。所以煤矿现在基本没有库存，每天生产的量或当天或隔天基本都销售完成。所以我们所到之处很难见到大量煤炭堆存，仅在洗煤厂见到1万多吨洗选后的精煤，但据企业介绍，这也不过是1到3天的存量，快的话隔天就被拉完。

尽管当前煤炭增产难且需求旺盛，但当地煤矿涨价也相当谨慎，当地政府多次召开会议要求保证煤炭价格稳定，对于当地煤炭的上限，政策上也有口头上的传达，所以就大型国有矿来说，基本都是领跌跟涨。榆林当地坑口价格在700元/吨，最高的时候高卡煤每吨甚至超过千元。按150元/吨的开采成本计算，吨煤利润便高达550元/吨。从榆林煤化工企业来看，当前的煤炭价格他们仍有一定利润（煤化工均有自备电厂，单独核算电厂肯定亏损，但从全产业链来说是盈利的）。

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其他方面，尽管现在煤炭价格处于高位，但因得天独厚的资源优势，当地煤化工企业利润尚可，如电石、甲醇（400元/吨左右）、硅铁、煤制油和PVC等，而内蒙地区，出于能耗双控的政策要求，像电石、PVC和硅铁等高耗能企业，将不再新增产能，再建项目也要求停止，因此未来高耗能品种成本重心还将上移。

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总的来说，我们通过本次调研认为煤炭价格还会持续高位运行，而最大的压力来自于政策端的限价，所以我们判断煤炭价格的前高会是政策容忍的边界。供给趋紧将会是常态化，不论是从环保安全等政策的角度上看，还是从煤矿自身产能上看，增产的可能性不大；需求端可能长期来看有被部分替代的趋势性，但短期或至少在今年内难有明显的逆转；“碳中和”背景下，碳的源头是煤炭，我们首先能想到的是利空煤炭，但是政策的出发点最早落在煤炭的供给端，因为这样减炭的效果会立竿见影，所以供给的收紧让煤炭价格不跌反涨。像内蒙等地区“能耗双控”的政策出台，也让我们看到了从需求端来倒逼供给的减碳措施的开端，但这并不是一朝一夕的事，就像新能源对火电的替代一样，因此我们只能拭目以待。