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债市面临阶段性调整

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-05-07 08:58:14 来源:南华期货 作者:翟帅男

前段时间债市的主要焦点是资金面的松紧,月初市场对地方专项债发行提速和缴税压力担忧升温,国债期货出现短暂回调。随后央行首次提到“为政府债券发行提供适宜的流动性环境”,机构对4月流动性收紧的预期发生修正,债市明显走升。目前通胀升温再次受到市场关注,债市有所回调。


经济复苏的关键在需求端


一季度工业增加值同比增长24.5%,两年平均增长6.8%,整体仍高于2019年平均增速5.9%,生产端虽较1—2月略有回落,但仍高于疫情前水平。1—2月工业生产大超预期的主要原因是“就地过年”背景下的生产提前,1—2月提前赶工挤压了3月的生产需求。从一季度平均数据来看,生产端依然强劲,不构成对经济的制约,未来影响经济增长的主要变量是需求端的变动。


一季度固定资产投资同比增长25.6%,两年平均增长2.65%,较1—2月明显改善,投资增速略高于市场预期。结构上看,房地产韧性仍强,短期不会大幅回落;基建在专项债的支持下会稳中有升;内外需共振利好制造业,叠加去年制造业的低基数效应,投资结构大概率由房地产拉动向制造业拉动转变。社零一季度同比增长33.9%,两年平均增长4.14%,仍未恢复至疫情前水平。3月季调环比增长1.75%,高于往年平均表现。3月城镇调查失业率为5.3%,3月居民可支配收入大幅拉升至12.2%,消费性支出也迅速转正收为15.7%。就业状况基本恢复至疫情前水平,就业改善和收入增长对消费有明显的正向促进,未来收入端的修复将继续利多需求恢复。


细分行业来看,金银珠宝、餐饮酒店等消费增速遥遥领先,反映了受疫情影响严重的行业开始出现报复性反弹。此外,3月储蓄占比下降2.3%,投资占比提升3.3%,短期投资高增对消费有所挤压,但后续储蓄占比将继续回落至44%—45%的正常区间,有利于消费和投资的改善。未来随着居民收入的回升,制约居民消费能力的最根本因素改善,加之当前的高储蓄现象回归常态,消费有望取代投资成为经济增长的主要动能。


地方债供给提速


当前资金面保持平稳是债市保持坚挺的主要原因。4月资金面整体比预期宽松许多,缴税期间资金利率也未明显上升。我们猜测原因有二:一是前期财政支出较多增加了银行超储;二是中国疫情防控最佳,金融市场最稳定,使得国际热钱流入中国,这一因素可能会继续影响国内资金面。


我国央行仍强调“以稳为主”,同时要“跨周期设计,兼顾当前和长远”。当前市场关注的焦点是地方债供给提速,央行表示会适当给予流动性支持。但我们认为,“为政府债券发行提供适宜的流动性环境”仍是对冲为主,是前期“以稳为主”政策的延续,不代表货币政策转松。央行行为导向是收不是放,货币政策仍处于逐渐收紧的进程中。货币政策的目标在不断复杂化,货币操作也将更为灵活,观察货币政策方向应重价不重量。


基本面保持平稳复苏,若经济数据不明显超预期,则对债市影响较为有限,当前影响债市的主要因素是货币政策预期和通胀预期的边际变化。近期南华商品指数和工业品指数明显走升,螺纹钢价格创历史新高,通胀压力明显升温。通胀预计不会持续很久,但短期对市场的影响不容忽视。若通胀发酵到一定程度,则存在倒逼货币政策收紧的可能。一旦资金面开始紧张或通胀压力大涨,则债市大概率开始阶段性调整。

责任编辑:唐正璐

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