原油崩了！橡胶失守万五关口之后怎么走？
美、布两油昨日晚间持续下挫跌至两周低位，美盘中跌幅一度接近8%，盘后跌幅进一步扩大至9%。今日国内原油也未能独善其身，主力合约跌停。油价暴跌，能源化工全线受挫，橡胶也失守万五关口，对于处于震荡整理阶段的橡胶来说，油价的暴跌会给橡胶带来多大程度的打击？让我们一起来看看橡胶的基本面。
从全球层面来说，今年橡胶供应的增长预期是比较大的，当前市场博弈的核心在于国内市场橡胶处于开割期。
1)上半年来说，需求仍能保持高位，但能否进一步大幅增长的确定性不高。而与之相对的是，橡胶价格位于几年来的高位，高价会刺激高产出，因此，橡胶供应如果没有天气问题，会显著提高的可能性很大。从供需平衡估算角度看，橡胶不存在确定的紧缺。
3)当前是供需偏紧的时期，但3月底供应就开始放量，将逐步迎来需求已达高峰无可增长而供应不断增长的局面。
3)流动性过剩带来的大宗商品普涨客观存在，橡胶的金融属性理应会带动价格上涨，但上涨又会刺激更大的供应，或就会产生整体过剩。
橡胶主力合约走势
橡胶在当前市场下，市场认为的中性价格区间在14000~17000。低于14000会在当下显示出低估（基于流动性），而高于17000就会有较大的供应大增预期。因此，橡胶在供需有更确定的变动前，波动空间较大。
当前时间点来看是处于偏空的阶段，东南亚地区都处于低产期。往后看整个供需逻辑，进入到四五月份之后，全球的新胶都会进入开割期，由于绝对价格较高可能会释放更多的产能。整个市场对今年新胶供应量是有比较高的预期的。去年由于低温暴雨，国内层面上来看，橡胶树在2月份出现了提前的落叶，导致有提前开割的预期。当前时间点来看，是个供应较少需求较强逐步向四五月份供需双强的时间点进行转移。
从开工率和价格的数据上看，历史数据表明轮胎产量当月值同比的走向和全乳胶现货走势是相统一的，但是产量数据有一定的滞后性，因此会用一些频次更高的指标来衡量，即使用轮胎厂的开工率数据，通过推算轮胎开工率的同比可以大致看出轮胎产量同比变化，差异来自于统计样本的改变。所以开工率可以一定程度上反应现货端的改变。从月度数据来看，我们预测了2021年的开工率情况，其中1-2月是实际数据，3月往后为预测数据，数据的预测主要通过2019年的数据进行微调得到。2021年的数据和2020年的数据进行对比，得到轮胎厂开工率的同比数据，从需求端来看，最大的转折点会发生在5月，5月以后可能面临轮胎产量同比增速的持续回落，这个变化是受到去年疫情下轮胎厂的开工节奏影响的。从结论上来说，如果轮胎厂开工率和现货价格依旧呈现着长周期的联动的关系的话，则今年5月份之后，需求端对期货价格可能会存在较大的下行拖累。
从短周期的改变来看，变化的节奏与预期相一致，今年春节受就地过年影响，停产检修要低于去年，之后开工复苏的速度好好于正常时间段。最近两周的开工率是明显高于2019年的水平的，可以看到下游需求在3-5月份大概率会维持开工较高的水平并持续震荡。近期我们也对整个轮胎产业进行了调研，得到的结论也是一致的，从当前来看轮胎厂需要通过满负荷运作来维持公司的较低成本，另外轮胎厂产成品的库存也处于较低的水平，此外上半年是国内内销的旺季。三方面因素的叠加下，上半年的轮胎开工率受到环保带来的影响。在此预期下，主要压力会出现在二季度的下半季度。
从供应层面来看，矛盾在于供应节奏。ANRPC的供应量减少会持续到4月份，5月份以后供应量才会出现逐步复苏，从1-2月份的整体数据来看，2月份有一个大幅回落，2月份累计同比减少了5.1%。东南亚整个情况来看，ANRPC维持供应正增长的预期。中国供应量节奏来看，1-3月份处于低产季，5月份之后才会处于高产期，从我们现在了解的情况来看，云南在本周会有部分开始开割，海南要到清明节之后。整个开割的节奏会比去年和前年早，一是因为今年1月份落叶较早，现在的天气相对稳定，橡胶树的生长环境也较好。目前有传闻云南的橡胶树有白粉病，我们之前也对此有过了解，市场上也有两种声音，一是认为云南的白粉病不严重，只是局限于橡胶种植区，但从我们了解到的情况来看，可能存在二次落叶的风险，云南产量的不确定性可能对未来市场存在较大的影响。海外层面的供应方面，目前没有明确的减产的消息，最大进口国泰国的橡胶管理局为了稳定橡胶的产量提出了最低收购价方面的计划和原材料采购计划。目前来看各产胶国今年的产量没有明显下行预期。
从原料成本来看，原料对于价格大拉动效应是存在的。泰国胶水价格高，目前可知的合理理由是浓乳胶需求旺盛，浓乳的原料争夺仍会存在。
在接下来3月底4月初的时候，供应传导并不会很直接，胶水产量在初期一定是低的，所以胶水的供应产出并不能决定有多少标品的产出，还是从浓乳胶到全乳胶的价格传导过程。如果在初期看见胶水价格异常高，实际上产业中最先会思考的问题是浓乳胶对于全乳胶的原材料争夺是否还会存在。如果按照当前国内浓乳胶现货价格去看，最新江浙的国产浓乳胶价格在12400元/吨左右，按照去年的加工来算，云南的收购价格可能要到15000-17000元/吨，按此逻辑推算，浓乳胶会有缩减预期。天气异常方面，按目前尼诺指数测算3月、4月可能回到-0.5以上，天气对橡胶产量产生缩减的预期今年应该是没有的。3-4月份更有可能的是原材料的单边走势以及浓乳胶和全乳胶的争夺。
整体来看，目前供应端利空的因素比较重，今年确定性比较大的是套利的机会。从纵向比较来说，2021年的深色胶库存依旧高于2020年以及2019年同期，但浅色胶均为低于2020年，但可能高于2019年。非标套的回归点，一方面取决于库存去化速度，另一方在单边下跌的时候可能更容易回归，但绝对值难以回到2019年前水平。在期货活跃的各大合约中，RU05相对走势最弱，形成这一现象的主要是09合约没有给予足够的升水让套利商移仓，资金依旧在05合约上形成博弈导致。
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