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原糖偏强运行,但国内基本面偏差

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-03-02 11:44:08 来源:七禾网 作者:浙商期货倪筱玮

报告导读


大宗商品市场普涨、原油价格飙升,且国际市场认为印度出口受限、泰国产量偏低,原糖偏强运行,使得国内配额外进口成本上升高位,配额外进口利润持续为负值。


虽然国内糖厂在节后继续集中压榨,后期需求偏弱,现货价格上方压力较大,且糖浆大量进口风险仍在。但原糖偏强运行短期提振郑糖。 


投资要点

白糖

SR05关注上方5550的压力位。


1.供需情况


1.1.国外生产情况


1.1.1.印度出口补贴不及预期


虽然印度2020/21年度产量出现了减少,但由于国内需求量不足,供过于求的格局依然未出现扭转,因此印度政府连续第三年通过出口补贴的形式缓解本国的供应压力。USDA预估2020/21年度印度食糖产量较上一年度减少约300万吨,主要由于前期受干旱天气灾害,但拉尼娜天气若能带来充沛的雨水,则有助于2021/22年度糖料生产情况。


出口方面,集装箱短缺令市场担忧短期内印度出口受限。去年年末印度内阁批准了一项350亿卢比的补贴政策,用于鼓励资金短缺的糖厂在2020/21年度出口600万吨糖。种植户将获得每吨6000卢比的现金补助,不及市场此前8000卢比的预期值,而去年内阁批准对糖厂一次性补贴为每吨10448卢比。本榨季截止1月31日实际出口糖70万吨,其中本榨季出口量为40万吨,其余用的是上一年度出口配额。另外目前已签订的出口合约为250万吨左右。如果印度600万吨的出口目标实现,则会使得全球从存在供给缺口转为过剩。


1.1.2.巴西本年度增产显著,但下一年度或将减产


前期干燥天气提振了甘蔗的糖分,叠加单产提高,巴西将2020/21年度产量预估从之前的3740万吨上调至3980万吨。但目前持续的干旱天气或影响其生长期,从而加剧巴西2021/22年度(从2021年4月开始)的减产。并且2020/21榨季将进入尾声,新糖的生产压力也将逐步缓解。但巴西影响糖产量的核心因素仍是甘蔗制糖比。


此前原油价格和雷亚尔汇率综合影响下,糖厂更偏好于生产利润更高的白糖,2020年截止1月下半月甘蔗制糖比为46.21%,远高于上一年度同期的34.50%。但目前原油价格上升至高位,如果后期持续偏高运行,将会使得生产商更偏向将甘蔗用于生产乙醇燃料,从而继续减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标,由于近期全球存供应缺口或抬升国际糖价重心,若糖价保持在较高水平则新榨季巴西制糖比例将发生倾斜,仍维持在较高的状态。



1.1.3.泰国减产使得出口量同比大降


前期严重的干旱天气叠加泰国甘蔗价格偏低,农民更偏好种植木薯而不是甘蔗, 2020/21年度泰国甘蔗连续第二年减产,预计产量为6600万吨(可产731万吨食糖),因此预计泰国或提前两个月于3月初收榨。但未来拉尼娜带来的降水,有望使得帮助泰国产量修复,预计恢复需等待至2021/22年度。


预计2020年泰国出口量为650万吨,同比大幅下降,在泰国糖溢价较高的背景下,出口或竞争不过补贴后的印度糖。2020/21年度10-1月泰国出口糖110.43万吨,同比减少68.77%。


整体来看,巴西增产或使得2020/21年度全球供需格局从短缺转为小幅过剩,整体呈紧平衡状态,但多主产国预计2021/22年度将减产,且多国出口受限,叠加原油价格走强,原糖价格重心有望继续抬升,但印度出口若顺利进行仍将给国际市场带来压力。


1.2.国内进口情况



海关总署数据显示,2020年12月份中国进口糖91万吨 同比大幅增加70万吨,主要由于此前配额外进口利润较佳,且2020年末发放了较多进口许可。但供给减少叠加原油上涨、经济预期偏乐观,使得原糖偏强运行,而国内新糖价格上行空间有限,以上使得内外价差出现倒挂。预计后期进口量有望从高位回落。


在0关税及配额未限制的背景下,糖浆进口量同比大增,或挤占需求。2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的关税,但对东盟和澳洲暂无影响,因此还需关注后续是否还会出进一步细则。


1.3.国内生产进度


预估本年度白糖产量1052万吨,同比增加10.49万吨。广西79家糖厂中11家糖厂收榨,同比增加4家;云南目前累计开榨48家糖厂,同比减少家;目前甜菜糖厂处于收榨尾声。整体来看,新糖上市压力仍在。。



1.4.需求的季节性


2020年12月全国含糖食品(主营收入2000万以上企业)生产量为669.93万吨,较上一年度同期有所增加。



截止1月底本年度产糖659.39万吨,销糖256.42万吨,产销数据偏利空,或由于春节较上一年度延后。目前处于消费淡季,关注即将公布的2月产销数据。



1.5.工业库存


2020/21年度,1月全国工业库存402.97万吨,广西工业库存为265.72万吨,同比偏高。预计2-4月为年度库存高点。



2.食糖内外价差



市场认为印度出口受限、泰国产量偏低,叠加全球经济好转预期,使得原糖偏强运行,而国内糖价受新糖集中上市影响上调幅度有限,以上使得内外价差出现缩窄甚至倒挂。预计后期进口量有望从高位回落。


3.月间价差



近期SR2005-SR2009合约价格低位震荡为主,处于历史区间偏低的位置,考虑到季节性因素,即2至4月工业库存压力或施压5月合约,而9月合约受夏季备货支撑,预计后期或继续低位运行。


4.基差与升贴水



郑糖受原糖带动走强,现货价格也略有上调,使得基差收窄后区间震荡为主。



在升贴水修改的背景下,近两个年度仓单数量偏低,但目前蔗糖集中压榨,糖价有所上涨,使得目前仓单数量同比增加,此外需要关注低价糖浆加工注册仓单的可能性。


5.结论


市场认为印度出口受限、泰国产量偏低,叠加全球经济好转预期、原油价格走强,原糖下方支撑较强,使得国内配额外进口成本依然维持在高位,预计配额外进口利润持续偏低。但国内糖厂仍将继续集中压榨,后期需求偏弱,预计现货价格上方压力较大,且糖浆大量进口风险仍在。原糖偏强运行短期提振郑糖,郑糖谨慎追多,SR05关注上方5600的压力位。


(浙商期货 倪筱玮)

责任编辑:唐正璐

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