尹睿哲 李玲:如果转债不再“抱团”
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尹睿哲 李玲:如果转债不再“抱团”

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-01-12 21:00:10 来源:招商证券 作者:尹睿哲/李玲

如果转债不再抱团


去年永煤违约、以及广汇&鸿达的负面事件发生之后,由于广汇与鸿达参与的机构投资者较多(基金Q3持仓数据显示鸿达113家、广汇25家),引起低价转债踩踏式下跌,“低价策略”几乎失效,机构投资者纷纷移仓换手,转债市场也如同股票市场一般,出现了“抱团”现象,尤其在近期股票市场对大市值龙头公司抱团的背景之下,投资者尤其是机构投资者对转债中优质品种的抱团也愈加严重。



与股票类似,机构投资者对转债的抱团具体体现在以下几个方面:


1)优质品种估值“越来越贵”。随着转债当前的“抱团”现象加剧,投资者对优质标的的估值(转股溢价率)容忍度越来越高。从图1的气泡图中可以看出,转债优质个券的平均转股溢价率在10%~20%之间,比如紫金当前在180的价格高位顶着10%的转股溢价率。价格在120元以上的转债转股溢价率从11月下旬就开始逐步拉升,已经从10%拉升至20%附近,估值抬升10个百分点。




2)转债成交集中度越来越高。10月初的炒作过后,转债成交的集中度有所下降,而11月中下旬开始,转债成交额集中度再次快速上升,市场成交额前30名(当前存量转债数量超过300支)占比从65%左右上升至75%附近,市场表现出“冰火两重天”的状态,低价转债价跌量缩,而高价转债则放量上涨。


3)转债基金近期远远跑赢转债指数。转债基金往往代表机构投资者的主动配置力量,可以看到去年12月以来转债基金远远跑赢转债指数表现,可见转债基金的配置力量正在加速向核心优质品种转移。



资金层面还能支撑“抱团”吗?


首先从股市的角度来看,一季度仍有大量的股票型基金发行,且当前推动居民资金、社保资金等入市的趋势不变,短期内建仓资金对优质标的的追捧或不会停止,但情绪的变化或将产生影响;从转债的角度来看,当前配置转债的主要机构投资者为基金,而基金的主要配置力量为二级债基,去年11月二级债基的单月发行规模超过150亿,去年四季度累计发行超过200亿的二级债基,短期内也仍然有增量资金对转债估值形成一定支撑。




警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。当前一方面权威媒体已经发声关注机构抱团行为;另一方面机构密集抱团的食品饮料、新能源等板块估值已经处于历史较高分位数水平,宁德时代孙公司工厂爆炸事件也对新能源板块短期产生一些冲击,但造车新势力的新车型或许又能给市场打了一剂强心针。


而作为转债投资者,当前部分抱团转债价格已经不低,进入考验交易能力的时刻、蕴含较大的回撤风险,应当警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。因此应适当将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种,但同时双低品种仍然要规避。


转债投资策略


股市:春季躁动提前演绎,关注金融+科技。节后股市行情加速、上证指数突破3500点,但同时内部也出现极大分化,部分交易日出现指数下跌而超3000支个股上涨的现象,资金加速流向大市值的龙头公司,而这种极端抱团现象也带来热议与关注;而海外方面美国目前拜登上任并不顺利、遭到特朗普支持者冲击。整体来看当前市场分化严重、部分板块估值已经达到历史较高位置,可逆向关注金融与TMT板块。


转债:警惕抱团瓦解带来的杀估值,控制仓位、择券为重。转债当前仍然存在剧烈的分化、且比股市更甚,抱团现象严重,而短期内需要警惕抱团瓦解引起的平价与估值双杀,整体应当控制仓位、个券为重。择券方面,首先优质高价品种可以适当获利了结,以规避未来可能出现的较大回撤,其次双低个券整体仍然应当规避,优质新券应当继续抓紧上市初期的参与窗口。

责任编辑:李烨

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